登康口腔(001328):产品升级优化显效,"冷酸灵"份额逆势稳增-23H1业绩点评报告

登康口腔披露2023H1业绩23H1公司实现营业收入6.67亿元(+9.19％),归母净利润0.66亿元(+13.48％),扣非后归母净利润0.52亿元(+2.99％)。非经常性损益中政府补助约1255.07万元,同比+122.08％。23Q2公司单季实现营收3.24亿元(+7.69％),实现归母净利润0.34亿元(+13.43％),扣非后归母净利润0.24亿元(-7.10％)。公司加大营销投入加速抢占竞品份额,致使Q2收入增长稳健,扣非后利润有所下滑。

   逆势份额稳增,23H1各品类均实现稳健增长根据尼尔森数据,23H1我国线下牙膏市场销售规模111.8亿元,同比-6.5％,牙刷市场销售规模38.5亿元,同比+1.1％。口腔护理行业整体增长乏力背景下,23H1公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别实现销售收入5.14/0.79/0.38/0.16/0.03/0.15亿元,分别同比+5.74％/+22.73％/+2.03％/+35.63％/+22.14％/+100.98％,对比行业增速均超额明显,推动冷酸灵牙膏线下零售市场份额增至7.83％,稳居行业第四名,是前十品牌中唯一实现销售额与销量双增的品牌;冷酸灵牙刷线下零售市场份额增至5.35％,升至行业第三名,为前十品牌中增速最快。分区域看,23H1公司东部/南部/西部/北部/电商及其他区域分别实现营收1.19/1.38/1.42/1.12/1.54亿元,同比+1.82％/+13.04％/+0.23％/+6.75％/+24.44％,各区域收入体量均衡且均实现稳健增长。线下渠道紧抓连锁小超＆便利终端、下沉县域市场、O2O和社区团购等新兴渠道发展机会助力线下份额稳增。线上渠道聚焦"推高卖贵"优化产品结构以及精细化运营,助力线上渠道快速增长。

   产品结构优化升级助毛利率提升,营销投入加大销售费用率提升明显毛利率:23H1公司毛利率为42.80％,同比+1.03pct。分产品看,23H1公司主要品类成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为43.69％/31.68％,分别同比+1.75/-2.21pct,优势品类牙膏受益产品结构升级毛利率提升;分区域看,东部/南部/西部/北部/电商及其他区域毛利率分别为40.40％/43.58％/47.34％/41.35％/40.78％,分别同比-0.97/+3.72/+2.01/+2.22/-1.41pct,优势区域毛利率提升明显,我们预计电商渠道整体毛利率受公司"推高卖贵"结构优化影响提升,但受其他区域加大开拓力度影响,相关促销等投入较多,毛利率有所下滑。整体来看,看好公司在产品结构持续优化升级推动下,毛利率稳步提升。费用率＆净利率:23H1公司期间费用率为32.45％,同比+1.80pct,其中23Q2公司单季期间费用率为35.31％,销售/管理/研发/财务费用率分别为29.49％/4.98％/2.85％/-2.01％。分别同比+3.38/+0.48/+0.11/-0.52pct,环比+6.44/+0.87/-0.24/-1.50pct。其中销售费用率Q2同环比提升较多,原因为公司上半年持续推进品牌焕新,借势代言人整合营销以及持续加大抖音、小红书等平台内容营销力度。综合影响下,23H1公司净利率为9.89％,同比+0.37pct,23Q2单季净利率为10.39％,同比+0.53pct。我们认为 当前公司加大营销投入逆势抢夺份额匹配公司当前发展阶段,看好公司持续优化产品结构显效对冲费用投入加大影响,盈利能力稳中向上。现金流＆运营效率:23H1公司实现经营现金流净额0.32亿元,同比+69.59％,收现比为112％,经营现金流状态向好。运营效率方面,23H1公司应收账款周转天数为11.41天(同比+2.49天),存货周转天数91.56天(同比-3.12天)。

   盈利预测与估值公司为抗敏牙膏领域绝对龙头,后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局,渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲线上平台,后续增长潜力充足。我们预计公司2023-2025年收入分别实现14.48/16.21/18.31亿元,同比增长10.26％/11.94％/12.98％;归母净利润1.53/1.78/2.03亿元,同比增长14.01％/15.74％/14.57％,对应当前市值公司PE分别为41/35/31X,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。