冀东水泥(000401):水泥价格下降业绩承压,期待景气度回升-2023年半年报点评

水泥需求不佳价格下降,营收利润有所承压

   公司发布23年半年报,23H1实现营收144.86亿元,同比14.01％14.01％,实现归母净利润3.69亿元,扣非净利润4.66亿元,单季来看,23Q2单季实现营收93.02亿元,同比21.69％21.69％,实现归母净利润4.23亿元,同比69.20％。2023年上半年,受基建及房地产项目投资不足需求低迷、水泥价格出现持续震荡下滑等多重不利因素影响,营收净利表现有所承压。

   水泥量增价跌原燃材料价格下降吨成本降低

   公司23H1水泥及熟料收入123.61亿元,同比11.87％销量4396万吨,同比14.39吨均价同比下降83.79元至281元吨,吨成本同比下降29.68元至251.43元吨,最终实现吨毛利29.75元,同比54.11元吨,我们认为煤炭等原燃材料价格降低对吨成本降低有所贡献,但由于吨均价下降较多,吨毛利仍有所下滑。23H1实现骨料收入5.89亿元,同比11.81％销量1595万吨,同比15.41％我们测算吨均价同比下降1.19元至36.95元吨,吨成本同比上升2.15元至19.25元吨,最终实现吨毛利17.70元,同比3.34元。23H1公司新增石灰石资源储备6.28亿吨,已获得的石灰石资源、建筑石料用灰岩和白云岩储量超过50亿吨,充足的资源储备为主业发展奠定坚实基础。公司目前年熟料产能1.10亿吨,水泥产能1.76亿吨,骨料产能6,200万吨,危固废处置能力达532万吨。

   利润率略有承压,费用率小幅上升

   受市场需求偏弱影响,北方地区产能发挥率不足,公司核心区域市场水泥价格持续走低影响利润率水平。23H1公司毛利率12.91％12.91％,同比10.75pct其中水泥熟料骨料固废危废无害化处置毛利率分别为10.5847.9129.26％％,同比12.407.273.33pct期间费用率16.82％同比+2.12pct,其中销售管理研发财务费用率1.71％/12.43％/0.55％/2.13％同比变动+0.23/+1.61/+0.13/+0.14pct。综合影响下净利率3.14％3.14％,同比10.45pct。

   期待景气度回升,维持"买入"评级

   我们认为下半年项目建设若加速,则有望提振水泥需求,价格有望回涨,公司系北方最大的水泥产业集团,或有望受益于华北需求改善,但考虑到上半年业绩有所承压,预测公司2325年归母净利下调至5.411.915.0亿元(前值20.225.227.8亿元)),维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。