盘江股份(600395):售价下滑致业绩受损,在建项目进展顺利-2023年半年报点评

事件:2023年8月24日,公司发布2023年半年度报告。2023年上半年,公司实现营业收入52.97亿元,同比下降15.23％;归母净利润6.19亿元,同比下降50.23％。2023年二季度,公司实现营业收入24.35亿元,同比下降27.99％,环比下降14.96％;归母净利润2.69亿元,同比下降64.85％,环比下降23.30％。

   煤炭业务产销增长、成本下降,售价下滑致毛利率下降。2023年上半年,公司完成煤炭产量639.96万吨,同比增长14.43％;煤炭销量674.28万吨,同比增长9.23％,其中自产煤炭销量640.44万吨,同比增长12.91％。据公告测算,23H1公司煤炭综合售价764.18元/吨,同比下降22.92％;吨煤成本538.36元/吨,同比下降2.27％;吨煤毛利225.83元/吨,同比下降48.75％;毛利率为29.55％,同比下降14.89个百分点。2023年二季度,公司完成煤炭产量323.00万吨,同比增长8.80％,环比增长1.91％;煤炭销量324.45万吨,同比增长1.63％,环比下降7.25％,其中自产煤炭销量322.95万吨,同比增长8.21％,环比增长1.72％。据公告测算,23Q2公司煤炭综合售价727.80元/吨,同比下降29.86％,环比下降8.79％;吨煤成本503.83元/吨,同比下降2.53％,环比下降11.67％;吨煤毛利223.96元/吨,同比下降56.99％,环比下降1.58％;毛利率为30.77％,同比下降19.41个百分点,环比增长2.25个百分点。

   煤炭产能持续扩张,煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1)煤炭:截至2023年半年度末,公司所属生产矿井产能合计1980万吨/年,增量来自120万吨/年马依西一井一采区于2023年2月取得安全生产许可证并正式投产。此外,90万吨/年发耳二矿西井一期2022年底已进入联合试运转;加快推进首黔公司杨山煤矿120万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区120万吨/年等在建矿井建设。2)煤电一体化:盘江新光电厂(2×66万千瓦燃煤发电)已完成总施工进度65％,预计年底并网发电;盘江普定电厂(2×66万千瓦燃煤发电)2022年12月正式进入施工建设期,预计1号机组2024年底并网发电,第二台机组25年一季度投入运营。3)新能源:开发优质新能源项目,提升能源安全保障能力。截至2022年底,公司累计获得新能源建设指标375万千瓦,计划23H2加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期105万千瓦项目建设,争取年内建成60万千瓦光伏场区,其中40万千瓦并网发电;投资约3.06亿元的盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于23年8月正式开工,计划24年2月竣工。

   投资建议:考虑到公司焦煤产品售价下滑,我们预计2023-2025年公司归母净利为10.60/17.25/23.65亿元,对应EPS分别为0.49/0.80/1.10元/股,对应2023年8月25日收盘价的PE分别为13/8/6倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)煤炭价格波动的风险。2)项目进度不及预期的风险。