诺普信(002215):蓝莓业务长期向好,农药制剂暂时拖累业绩-2023年中报点评

事件概述:公司于8月23日发布23年中报,23H1实现营收25.5亿元,同比-3.0％;实现归母净利润3.4亿元,同比+5.3％。23Q2实现营收12.0亿元,同比-11.1％,环比-10.8％;实现归母净利润1.2亿元,同比-23.1％,环比-45.3％。23H1综合毛利率31.6％,同比+3.0PCT。23Q2业绩下滑主要受农药制剂行业周期性下行拖累,蓝莓等生鲜业务依旧表现亮眼。

   特色生鲜业务:23H1实现营收4.2亿元,同比+259.1％。其中蓝莓3.51亿,火龙果0.53亿元,燕窝果0.11亿元;23H1实现归母净利润约1.46亿元,同比+649.6％,其中蓝莓1.34亿元,火龙果(并表)0.12亿元,燕窝果基本盈亏平衡。

   23H1实现蓝莓销售量6600吨,单吨利润2万元,符合预期。其中,Q1销售蓝莓1570旽,营收1.37亿元,销售均价约85元/kg,实现盈利0.8亿元,单吨盈利超过5万元;23Q2销售蓝莓5030吨,营收2亿元,销售均价40元/kg,实现盈利0.54亿元,单吨盈利1.1万元。盈利能力环比下滑主要来自于蓝莓价格季节性下行的影响,公司已经开始积极进行蓝莓促早,预计最早今年11月可初见成果。将蓝莓产季整体前移1-2个月,能够规避蓝莓价格季节性波动的影响,提升蓝莓销售单价,增强公司的盈利能力,我们坚定看好公司未来在蓝莓生鲜产业的发展。公司今年已经完成蓝莓定植2万亩,若按照亩产1-1.2吨来计算,保守估计明年蓝莓业务将贡献2-2.4万吨产量,按照单吨2万元来计算的话,预计至少将贡献4亿元的利润。

   主体业务(农药制剂和田田圈):23H1实现营收21.3亿元,同比-15.1％;实现归母净利润1.92亿元,同比-36.3％。其中,23Q2实现归母净利润0.65亿元,同比大幅下降52.0％。主要因上游原料草铵膦、草甘膦价格大幅下降,农药制剂产品价格跟随下调,经销商进货意愿下降,以集中去库存为主,造成公司销售额大幅下降。目前经销商去库基本完毕,四季度将重启补库需求,叠加原药采购成本显著下降,毛利率将有显著上升,我们预计23Q4公司的农药制剂业务将出现较大弹性的恢复。

   投资建议:预计公司2023～2025年归母净利润分别为4.03、7.16、9.58亿元,EPS分别为0.40、0.72、0.96元,对应PE分别为16、9、7倍。公司持续践行"单一特色作物产业链"战略,扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线,同时主体业务不断优化产品结构和营销模式,双轮驱动实现产业协同发展,继续维持"推荐"评级。

   风险提示:产能投放不及预期,农产品价格出现大幅波动,原材料价格波动