大元泵业(603757):家用节能泵持续放量,工业泵增速亮眼

事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现营业收入9.04亿元,同比增长33.70％;实现归母净利润1.67亿元,同比增长68.31％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元。

   内外销同步增长,节能泵延续高增。Q2单季度实现营业收入5.42亿元,同比增长29.76％;实现归母净利润1.07亿元,同比增长46.79％。分业务来看,上半年公司民用泵/家用屏蔽泵/工业屏蔽泵分别实现营收3.05、3.90、1.30亿元,同比+11％、+64％、+47％。液冷泵上半年实现营收0.2亿元,同比增长超过80％以上。细分家用屏蔽泵板块,国内需求显著复苏,海外市场份额持续提升,公司节能泵上半年销售超75万台,同比增幅接近200％;若按应用场景分,2023年1-7月,热泵配套家用屏蔽泵上半年销售台数约15.49万台,同比增速超50％。

   毛利率大幅提高,销售费用率增长较多。2023H1公司毛利率为33.13％,同比+5.69pct,净利率为18.28％,同比+3.60pct。Q2单季度公司毛利率为33.22％,同比+4.37pct,净利率为19.47％,同比+2.05pct。公司上半年毛利率大幅提升一方面源于工业泵等高毛利率业务营收占比提升;同时受益于原有丰富成熟的产品储备,公司在部分新市场供需格局改变后迅速承接高端产品需求,家用屏蔽泵板块销售结构持续优化。费用率方面,23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.42％、5.42％、4.42％,分别同比+1.17、-0.35、+0.73pct;单Q2销售、管理、研发费用率分别为4.43％、5.17％、3.69％,分别同比+1.08、+0.38、+0.58pct。

   经营稳健,存货周转提速。1)截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.16亿元,同比+118.92％;应收票据和应收账款合计3.70亿元,同比+35.01％;公司存货为3.74亿元,同比+10.83％;应付票据和账款合计2.99亿元,同比+28.61％。2)从周转情况来看,公司23年H1期末存货周转天数同比-8.35天,应收账款周转天数同比-2.62天。3)23年H1公司经营性现金流净额为1.30亿元,同比+103.13％,23年Q2经营性现金流净额为0.12亿元,同比-78.57％。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元,分别同比+25.6％/+24.5％/+23.7％;归母净利润3.49/4.51/5.86亿元,分别同比+34.0％/+29.1％/+30.0％,对应PE为11.72/9.08/6.98倍。维持"买入"评级。

   风险因素:原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。