瑞联新材(688550):显示材料顺势而为,电子化学品打造新增量

液晶材料积累丰富,OLED材料增量显著。公司以液晶单晶材料合成起步,技术路线丰富,目前公司已开发各类单体液晶化合物超过900种,自主研发的合成路线超过1900种。经过多年的客户积累,公司与全球知名的混晶厂商均建立了合作关系,诸如Merck、JNC和国内三大混晶厂商江苏和成、诚志永华、八亿时空的战略合作伙伴,液晶材料盈利能力整体稳定。同时,公司还大力发展OLED前端材料,目前已开发OLED前端材料化合物超过1800种,自主研发的合成路线超过2300种,生产的OLED前端材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖,是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业,且目前已能够规模化量产全系列氘代发光材料(红绿蓝)。随着OLED在小屏幕电子产品的应用超过LCD、在大屏幕产品占比增加,市场空间逐步增长。作为国内领先的显示材料生产企业,公司顺势而为,大力发展OLED前端材料,相关业务增量显著。

   公司着手GMP验证,构建"中间体+原料药"生产一体化战略。截至2022年年底,公司共有医药管线140个,其中终端药物为创新药的项目103个,仿制药项目32个,未知5个,产品技术和数量积累丰富。同时,为推进"中间体+原料药"一体化的CMO/CDMO战略,公司于2021年开始建设瑞联制药原料药项目,目前原料药一期车间已建成并投入使用,并于2022年11月取得《药品生产许可证》,当前正在准备GMP认证,公司有望能在2024-2025年认证通过。在通过GMP认证后,公司有望能够生产价值量较高的原料药,实现医药板块盈利能力的快速成长。

   勇攀光刻胶、聚酰亚胺单体技术高峰,电子化学品有望成为第二成长曲线。公司依托显示材料积累的经验和技术,拓展了多种电子化学品类型,包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等,终端应用领域主要为半导体和液晶显示面板。随着半导体及显示面板的快速发展,对于半导体光刻胶、面板用光刻胶等需求日益增长,全球光刻胶市场规模有望超过100亿美元。但目前国内能够生产合格光刻胶产品的企业较少,多数需求依赖进口满足,因此高端材料国产替代空间较大。公司勇攀技术高峰,已经开发出多款相关产品,预计在后续陆续通过产品及客户验证后,电子化学品板块有望成为公司第二成长曲线,推动公司发展。

   投资建议:公司是国内显示材料重要企业,拥有深厚的技术积累,并逐步拓展至医药CDMO、电子化学品领域,打造增量。我们预计公司2023-2025年实现营业收入15.82/19.44/23.79亿元,归母净利润2.36/3.18/4.04亿元,对应PE分别为19.56/14.53/11.42倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期风险;产品验证进展不及预期风险;新建项目投产时间不及预期风险