我乐家居(603326):Q2收入稳增,盈利表现靓丽

Q2收入同比增长20.10％,降本控费之下归母净利高增97.78％我乐家居发布半年报,23H1实现营收7.36亿元(yoy+3.53％),归母净利5986万元(yoy+48.26％),扣非净利4440万元(yoy+68.47％)。其中Q2实现营收4.71亿元(yoy+20.10％),归母净利5322万元(yoy+97.78％),Q2利润增速明显优于收入,主要系业务结构优化、降本增效及加强费用控制之下利润率明显提升所致。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.59/0.70/0.79元,参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为15倍,考虑公司股权激励激发员工活力、渠道拓展空间较大,给予公司23年17倍PE,目标价10.03元/股,维持"增持"评级。

   大宗业务增长亮眼,全屋定制业务稳步拓展分渠道看,零售端,23H1终端需求承压背景下,公司优化渠道布局,升级终端门店形象,上半年净增厨柜/全屋专卖店31/30家至868/850家,同时不断拓展社区/家装/新零售/直播/电销等多渠道销售模式,23H1经销/直营渠道收入分别变动+1.38％/-15.11％至5.28/1.12亿元;工程端,上半年公司积极调整业务结构,主动寻求与优质房企合作,大力发展工程经销商全现金业务,23H1工程业务收入同增53.77％至0.86亿元。分品类看公司持续推进多品类业务模式,全屋定制业务保持稳步放量趋势,23H1公司整体厨柜/全屋定制营收分别同比-5.38％/+7.85％至2.20/5.17亿元。

   降本控费之下盈利能力稳步提升,经营性净现金流表现靓丽23H1销售毛利率同增0.99pct至44.03％,我们判断主要系业务结构优化及公司加强降本增效所致;23H1期间费用率同减2.71pct至35.16％,其中销售费用率同减2.02pct至23.97％,主要系加强费用预算管控致薪资费用、广告费用减少所致;管理+研发费用率同减1.19pct至10.18％,主要系上期存在限制性股票股份支付费用加速确认所致;财务费用率同增0.49pct至1.01％,主要系项目贷借款利息增加。综合影响下23H1销售净利率同增2.45pct至8.13％。此外,23H1经营活动净现金流为2.01亿元(yoy+855.44％),现金流表现靓丽。

   盈利能力提升,维持"增持"评级我们维持盈利预测,预计23年-25年归母净利分别为1.87、2.20、2.48亿元,对应EPS分别为0.59/0.70/0.79元,参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为15倍,给予公司23年17倍PE,维持目标价10.03元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,地产销售下行,渠道拓展不及预期。