第一创业(002797):二季度业绩环比小幅改善-公司半年报

投资要点:公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。合理价值区间5.55-6.29元,维持"中性"评级。

   【事件】公司发布2023年半年度业绩:2023年上半年公司实现营业收入14.5亿元,同比+8.8％;归母净利润3.2亿元,同比+10.0％;对应EPS0.08元,ROE2.1％,同比+0.17pct。第二季度实现营业收入7.5亿元,同比-5.5％,环比+8.9％。归母净利润1.8亿元,同比-18.7％,环比+24.3％。

   加大协同力度,公司持续推动向财富管理转型。2023年上半年公司经纪业务收入1.8亿元,同比-8.4％,占营业收入比重12.4％。同期全市场日均股基交易额10271亿元,同比-2.0％。公司代销金融产品收入0.09亿元,同比+10.9％,占经纪业务收入比重小幅提升至5.0％。公司两融余额61亿元,较年初+3.3％,市占率0.4％;全市场两融余额1.59万亿元,较年初+3.1％。

   投行业务继续坚持"聚焦区域、聚焦产业"的发展定位,助力企业通过资本市场做大做优做强。2023年上半年公司投行业务收入1.2亿元,同比-11.5％。公司股权主承销规模33.9亿元,同比-33.7％,排名第36;其中再融资4家,承销规模34亿元。债券主承销规模93亿元,同比+73.2％,排名第54;其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为76亿元、11亿元、6亿元。IPO储备项目4家,排名第33,其中两市主板1家,北交所1家,创业板2家。

   致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2023年上半年公司资管业务收入4.7亿元,同比-5.4％。资产管理规模656亿元,较年初+19.3％。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力,以客户为中心丰富投资品种和产品线,打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色,布局公募REITs业务,发行公益资管产品,夯实投研和风控能力。

   自营同比大幅提升。2023年上半年公司投资收益(含公允价值)4.0亿元,同比+130.5％;第二季度投资收益(含公允价值)1.9亿元,同比-3.3％,环比-7.2％。

   【投资建议】我们预计公司2023E-2025E归母净利润分别为5.42亿元、5.99亿元、6.53亿元,同比分别+35％/+11％/+9％,每股净利润分别为0.13/0.14/0.16元,每股净资产分别为3.70/3.83/3.96元。我们给予其1.5-1.7x2023EPB(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,且资管主动管理产品收益率居前,适当给予估值溢价),对应合理价值区间为5.55-6.29元,维持"中性"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。