祖名股份(003030):盈利压力仍存,全国化进入新阶段

事件:公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入6.8亿元,同比下滑6.8％,实现归母净利润1758万元,同比下滑24％。2023Q2实现营业收入3.5亿元,同比下滑9.6％,实现归母净利润824万元,同比下滑46.4％,表现低于市场预期。

   产品矩阵丰富,商超渠道下滑明显。1、分品类看,上半年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入4.5亿元(-9.6％)、8869万元(-1.3％)、3774万元(-6.6％)。公司产品矩阵丰富,拥有400余个SKU,三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同。2、分渠道看,经销、直销、商超分别实现营业收入4.4亿元(-3.8％)、7209万元(-1.4％)、1.3亿元(-25.1％),商超渠道下滑幅度较大,经销、直销小幅下滑。

   盈利能力承压。1、2023年上半年整体毛利率25.4％,同比提升0.6pp。随着大豆采购价格企稳下降,毛利率将逐步改善。2、上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15％、4.8％、0.8％,基本保持稳定。财务费用率1.2％,同比增加1pp,主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。整体净利率2.3％,同比下降0.8pp。

   北京、山西、贵州子公司正式成立,全国化扩张持续推进。设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名,公司持股比例分别为50.83％、51.13％、51.00％,合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨,投资额分别为6100万元、6800万元、5508万元,走向全国化新阶段,期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市,中长期发展逻辑得到进一步强化。此外,祖名为2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商,品牌力将进一步提升。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5366万元、7913万元、1.0亿元,EPS分别为0.43元、0.63元、0.81元,对应动态PE分别为48倍、33倍、26倍。考虑到公司是生鲜豆制品细分龙头,同时处于全国化扩张期,给予2024年40倍估值,对应目标价25.20元,维持"买入"评级。

   风险提示:大豆价格持续上涨风险;项目落地或不及预期。