精工钢构(600496):23H1盈利稳健增长,订单明显提速

上半年盈利稳健符合预期,订单明显提速。公司2023H1实现营收77.2亿元,同比增长6％;实现归母净利润3.9亿元,同比增长3％,实现扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长2％,上半年公司盈利增长较为稳健,符合预期。分季度看,Q1/Q2分别实现营收37.2/40.0亿元,同比增长0.2％/11.7％;分别实现归母净利润1.8/2.1亿元,同比增长0.7％/5.0％,Q2营收专业绩增长均有所提速。从订单上看,上半年公司新签订单112亿元,同比增长35％,较Q1提速11pct,其中专业分包一体化/新兴业务分别新签87/24亿元,同比增长20％/153％,新兴业务驱动公司上半年订单快速增长(主要为EPC类订单快速扩张,上半年22.1亿元,同比大幅增长157％)。2023年以来订单签署已明显提速,保障公司业绩后续保持恢复态势。分业务板块看,2023H1钢结构/集成及EPC/其他分别实现营收67.4/7.9/0.8亿元,同比变化+22％/-50％/+21％,随着公司2023年EPC订单签署提速,后续公司集成及EPC业务收入增速有望恢复。当前稳增长需求下预计更多经济支持政策有望陆续出台,驱动钢结构需求向上,公司订单签署有望保持较快增势,并有望加快向收入及业绩转化。

   毛利率回升,费用率有所上升,现金流同比明显改善。2023H1公司毛利率14.2％,YoY+0.11pct,钢价处于低位,公司盈利能力有所回升。期间费用率8.9％,YoY+0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.2/+0.5/+0.1/-0.4pct,销售和管理费用率提升,预计主要系工业建筑、合营连锁等新业务开拓,相关人员配置增多,以及上年数据受宏观特定因素扰动,当前恢复正常;财务费用率减小预计主要系宏观利率环境好转+公司发行可转债,驱动公司整体财务成本降低。资产(含信用)减值损失冲回约1900万元,上年为计提约2900万,部分坏账得到收回。净利率5.1％,YoY-0.2pct。2023H1公司经营性现金流净流入0.66亿元,上年同期为净流出3.9亿元,现金流大幅改善,预计主要系现金流更好、周转更快的工业类项目占比提升,同时钢价下行情况下已无明显钢材备货压力。2023H1收现比/付现比分别为108％/112％,YoY+4/-5pct。

   持续开拓新兴业务打造成长新动能,深化管理变革推动提质增效。新兴业务方面:1)不断深化工业建筑细分领域开拓,主要签约客户已包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业的龙头企业,并持续推进EPC总包转型;2)与国电投合作,以"开发+投资+建造+转让"形式推进BIPV业务开拓,目前公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署了合作协议(上半年分布式光伏订单0.33亿元),还与山东爱能森新材料科技合作共拓工商业用户侧储能;3)以合营连锁方式在非自营区域拓展工业建筑业务,加快全国业务开拓(上半年新拓展内蒙古、河北、广西三地),上半年工业连锁及战略加盟签单1.9亿元,同比增长89％。管理升级方面,公司通过聚焦建筑业数字化管理转型升级,持续迭代升级BIM+生产项目一体化协同管理平台,推出以业务场景需求为中心的"BIM钢构云2.0",该平台涵盖项目立项、计划协同、深化设计等企业运营管控的全过程等应用功能,助力公司提高生产准交率、保障项目工期、提升产品质量、降低管理成本。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.5/8.8/10.2亿元,同比增长6％/17％/16％,2022-2025年CAGR为13％,EPS分别为0.37/0.44/0.51元,当前股价对应PE为10/8/7倍,当前PB(lf)仅0.93倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新业务开拓不及预期风险,宏观经济波动风险,订单签署及转化不及预期风险,管理能力提升不及预期风险等。