我乐家居(603326):Q2盈利高增,控费提效成效显著

事件:我乐家居发布半年报,2023年上半年实现营业收入7.36亿元,同比增长3.5％,实现归母净利润0.60亿元,同比增长48.2％,扣非归母净利润0.44亿元,同比增长68.5％。公司单Q2实现营业收入4.71亿元,同比增长20.1％,实现归母净利润0.53亿元,同比增长97.8％,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长120.9％。

   点评:上半年大宗恢复、经销稳健,Q2营收同比高增。公司2023年上半年实现营业收入7.36亿元,同比增长3.5％,单Q2实现营业收入4.71亿元,同比增长20.1％。公司上半年坚持聚焦中高端品牌定位,紧紧围绕产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破的战略焦点,在产品力、品牌力、渠道能力建设方面持续精耕细作,重点打造零售端业务能力。分产品看,上半年公司整体橱柜、全屋定制分别实现收入2.2亿元、5.2亿元,分别同比-5.4％、+7.9％。分渠道看,上半年公司经销、直营、大宗分别实现收入5.3亿元、1.1亿元、0.86亿元,分别同比+1.4％、-15.1％、+53.8％。上半年,公司经销业务持续提升终端门店形象;坚持扩大新零售投放规模,实现全国重点城市新零售渠道全覆盖,在核心城市全面发展小区渠道,在重点城市探索家装渠道。大宗业务继续以降应收、扩规模、提毛利为工作重心,主动寻求与优质房企合作,大力发展工程经销商全现金业务,并结合市场端实际需求成立整装事业部,推出适合家装渠道的门墙柜软一体的整家定制专属产品,积极推进与重点装企合作。门店方面,截止上半年,公司厨柜专卖店、全屋专卖店分别达868家、850家,较年初分别净新开31家、30家。

   上半年提效控费驱动毛利率、净利率同比提升,经营现金流显著改善。

   1)毛利率方面,公司上半年实现毛利率44.03％,同比+0.99pct;单Q2实现毛利率46.16％,同比+1.76pct。期内公司降本增效使成本增长幅度低于收入增长幅度。分渠道看,上半年公司经销、直营、大宗毛利率分别为44.3％、65.3％、14.2％,分别同比+4.57pct、-2.04pct、-1.82pct。2)期间费用方面,公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为24％、7.1％、3.1％、1.0％,同比变化-2.0pct、-0.8pct、-0.4pct、+0.5pct。销售费用率优化主要为公司加强费用预算管控致薪资费用、广告费用减少;管理费用率下降主要为上期存在限制性股票股份支付费用加速确认;财务费用率提升主要为公司项目贷借款利息增加。3)净利润方面,公司上半年实现归母净利润0.60亿元,同比增长48.2％,净利率为8.13％,同比+2.45pct;单Q2归母净利润0.53亿元,同比增长97.8％,净利率11.29％,同比+4.43pct。4)运营方面,公司上半年年实现经营现金流为2亿元,同比增长855％;投资活动现金流-0.82亿元,主要是资产投入及购买理财产品较上年同期减少;筹资活动现金流-530万元。

   盈利预测:公司多年坚守原创设计强化产品力,打造差异化竞争实力,已形成全屋+厨柜+门墙+配套家居+软装商品的产品矩阵并提供一站式综合解决方案,发布股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.87亿元、2.19亿元、2.55亿元,分别同比+33％、+17％、+16.6％,目前股价对应2023年、2024年PE为13X、11X。

   风险因素:市场竞争风险,原材料价格波动风险