上峰水泥(000672):水泥价格下降业绩承压,"一主两翼"持续推进-半年报点评

水泥需求不佳价格下降,营收利润有所承压公司发布23年半年报,23H1实现营收32.09亿元,同比9.49％9.49％,实现归母净利润5.31亿元,同比24.85％24.85％,扣非净利润3.86亿元,同比50.26％单季来看,23Q2单季实现营收18.19亿元,同比11.28％％,实现归母净利润3.59亿元,同比1.99％。2023年上半年,受基建及房地产项目投资不足需求低迷、水泥价格出现持续震荡下滑等多重不利因素影响,营收净利表现有所承压。

   水泥销量同比提升,原燃材料价格下降吨成本降低公司23H1水泥及熟料销量997万吨,同比+。吨均价同比下降67.86元至279元吨,吨成本同比下降30.50元至206.30元吨,最终实现吨毛利72.99元,同比37.36元吨,我们认为煤炭等原燃材料价格降低对吨成本降低有所贡献,但由于吨均价下降较多,吨毛利仍有所下滑。

   23H1实现骨料收入2.19亿,同比41.57％41.57％,销量653万吨,同比14.97我们测算吨毛利23.56元,同比15.21元。23H1公司拥有具备熟料年产能1774万吨,水泥2170万吨,在建水泥熟料生产线二条。未来计划熟料年产能超2500万吨,水泥超3500万吨,水泥主业仍有较大发展空间。

   "两翼"持续推进,股权投资或进入收获期公司拓展了水泥窑协同处置环保、智慧物流、光伏储能等相关产业,适度开展了新经济产业股权投资业务,形成了"一主两翼"的总体业务格局。

   截至23H1公司新经济股权投资规模达15.84亿元,其中一家被投企业(晶合集成)已发行上市,多家被投标的已经启动或计划启动上市进程。

   利润率略有承压,费用率小幅上升23H1公司毛利率29.79％29.79％,同比8.00pct,其中水泥熟料骨料环保毛利率分别为26.70％/24.34％/70.29％/49.33％49.33％,同比5.68/5.70/9.20/10.43pct期间费用率14.24％％,同比+4.93pct,其中销售管理研发财务费用率2.13％/9.38％/2.12％/0.61％0.61％,同比变动+0.38/+2.05/+1.74/+0.77pct。

   "一主两翼"发展可期,维持"买入"评级我们认为下半年项目建设若加速,则有望提振水泥需求,价格有望回涨,主业盈利或回暖,同时环保、新经济产业股权投资,光伏发电等新能源业务,有望贡献增量,"一主两翼"发展可期。但考虑到上半年业绩有所承压,公司2325年归母净利下调至10.813.315.3亿元(前值14.1/17.0/18.7亿元)),维持"买入"评级。

   风险提示水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。