志特新材(300986):营收保持高增,战略布局阶段业绩短期承压

公司2023年上半年实现收入10.12亿元,同比增长29.42％;实现归母净利润3554.22万元,同比减少49.79％;扣非后归母净利润1505.15万元,同比减少72.10％;基本EPS为0.14元/股,同比减少51.72％;加权平均ROE为2.37％,同比减少3.22pct。

   营收保持高增长,业绩阶段性承压。公司2023H1收入同比高增29.42％至10.12亿元,主因本期国内铝模租赁业务较上期稳中有增,国际铝模业务及装配式PC构件业务量也有较大增幅。分业务看,23H1铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入6.58亿元/0.86亿元/1.27亿元,分别同比+22.28％/+13.08％/+84.72％,毛利率分别-5.53pct/-3.90pct/+2.24pct至31.39％/3.99％/19.05％;此外,公司废料收入1.19亿元,同比+60.93％,毛利率同比-8.03pct,据wind数据测算,23H1铝锭价格同比-1.71％。23H1公司实现归母净利3554.22万元,同比-49.79％,主因受广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求,报告期内防护平台对外出租业务收入减少,但成本按照年限计提折旧,且以销售模式为主的装配式PC产品规模占比上升,毛利相对铝模租赁业务较低,同时公司上半年发行可转换公司债券募集资金6.14亿元,相应计提当期财务利息费用较高。分季度看,23Q1/Q2收入分别为3.80亿元/6.32亿元,同比+44.85％/+21.63％;归母净利润分别为184.57万元/3369.65万元,同比-64.51％/-48.62％。

   加大各项投入期间费用上涨,利润率下行。公司2023H1毛利率/净利率为26.74％/3.92％,分别同比-4.98pct/-5.51pct;一方面受防护平台出租业务占比下降+低毛利率PC产品占比提升影响,另一方面,行业进入加速出清阶段,竞争加剧,终端价格涨幅受限。23H1期间费用率同比增长3.07pct至22.43％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.59pct/+0.05pct/+1.20pct/+1.23pct,费用率的提升有以下原因:1)为了扩大业务规模加大了营销队伍的建设;2)将厂内闲置防护平台对应的折旧计入管理费用;3)加大了研发投入;4)发生发行可转换债券确认相关利息的大额支付。公司上半年经营性现金流净额-1.33亿元,净流出额同比扩大108.93％,主因系本期房地产行业持续承压,应收账款回收周期延长,同时因新成立子公司业务逐步增长需要,原材料采购有所增加;收现比/付现比为0.79/0.83,均同比略降。

   贯彻"1+N"服务战略模式,具有技术研发优势。公司始终贯彻"1+N"服务战略模式,为客户提供一站式产品服务,符合铝模板行业专业服务综合化的行业发展趋势。公司主要产品包括附着式升降作业安全防护平台和铝合金模板,二者协同能为客户提供全方位的一站式服务。公司拥有装配式建筑PC构件业务,与装配式建筑存在技术互补性,装配式建筑的推广也有助于推广铝模板的应用范围。

   此外,公司已连续多年被认定为国家高新技术企业,产品设计标准化、精准化程度较高,已具备自主研发的全流程信息化软件体系,涵盖模板构件和加固构件设计阶段、三维模型深化阶段、制图设计阶段。公司也具备生产精细化、生产自动化和现场管理规范化三方面的精益生产优势,符合铝模板行业研发设计智能化、生产加工自动化和经营管理信息化的行业发展趋势。

   战略布局投入期,维持"增持"评级。行业层面,受下游需求波动和成本压力的双重挤压,铝模系统行业发展进入调整阶段,行业两极分化加速。公司层面,公司自成立至今,深耕建筑模架行业,积累了丰富的行业经验,先发优势明显,发行可转债扩大产能布局,并持续在营销、研发上加大投入;公司铝模系统产品在国外也获得了较高认可度,未来有望通过防护平台产品和铝模系统、铝模板与装配式建筑的协同作用维持较高收入增速。考虑到公司业务结构变化影响,短期业绩承压,我们调整盈利预测,预计公司2023-2024年EPS分别为0.60元、0.80元,对应PE分别为27.0x、20.2x,维持"增持"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速下滑、原材料成本大幅上涨、市场竞争加剧、海外战略推进不及预期、新产品推广不及预期。