祁连山(600720):资产置换如期推进,设计龙头上市在即

祁连山发布2023半年度报告:公司2023H1实现营收33.4亿元,同比-15.35％;扣非归母净利润2.4亿,同比-53.21％。

   投资要点水泥业务承压,盈利能力下滑公司2023H1实现营收33.4亿,同比-15.35％,主要系水泥业务需求侧承压,公司水泥产品销售价格同比下降所致。成本端,2023H1公司营业成本为26.1亿,同比减少8.51％,主要系水泥原材料价格下降。费用端,2023H1公司的销售/管理/财务费用分别0.35/3.12/-0.06亿,分别同比+25.5％/+5.6％/-44.0％。

   行业方面,供给侧过剩验证,水泥行业产能发挥率继续走低,盈利能力持续减弱。上半年全国水泥产量9.53亿吨,全口径同比下滑2.44％,产量为近12年以来同期最低。目前,水泥行业仍处于长期性、全局性的产能过剩时代,产能过剩率超过40％。

   资产置换流程如期进行,上市流程推进当前公司正在进行和中交集团的资产置换(下文用"中交设计"代指资产置换完成后的公司),2023年5月30日,因申请文件中相关资料已过有效期,公司向上交所申请中止审核本次交易事项,公司于5月31日收到上交所中止审核通知。截至2023年7月28日,公司已将申请文件中相关审计报告财务数据及评估资料更新至2023年3月31日,并收到上交所恢复审核通知。截至2023年8月17日,根据上交所的进一步审核意见及项目的最新进展,公司对重组报告书再次进行了修订、补充及完善。在上交所审核通过后,后续流程仍需证监会审核注册,有望如期推进。

   置入资产竞争优势显著,海外成长逻辑稳健中交设计的竞争优势显著,主编了被誉为"公路界宪法"的《公路工程技术标准》,获得各类工程设计奖项共计2000余项。以人均产值、人均创利考量,2022年中交设计人均创收151.4万元,人均创利20.06万元,分别位列工程咨询设计企业第一、第三。

   凭借卓越的设计能力,中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。2022年中国交建海外业务占比约14％,而中交设计2022年海外营收占比仅3.86％,中交设计上市后,海外市场有望有力驱动业绩成长。

   盈利预测由于资产置换尚未完成,我们对公司业绩基于水泥业务来预测,考虑水泥行业的供求形势,下调公司2023-2025年归母净利为4.4、5.5、6.9亿元,对应EPS分别为0.57、0.71、0.89元,当前股价对应PE分别为19.5、15.6、12.5倍,考虑公司置入中交设计资产进展顺利,维持"买入"投资评级。

   风险提示(1)资产置换进度不及预期;(2)固定资产投资不及预期;