航天彩虹(002389):扣非净利润同比大增118％;无人机业务高速发展-2023年中报点评

事件:公司2023年8月24日披露了2023年中报,1H23实现营收11.4亿元,YoY-22.4％;归母净利润1.1亿元,YoY+57.4％;扣非归母净利润1.0亿元,YoY+118.5％。公司1H23业绩位于此前业绩预告数据范围内,业绩增长主要受益于无人机国外业务的高速发展。综合点评如下:?2Q23业绩同比大增153％;利润率水平提升较多。单季度看,公司:1)2Q23实现营收6.3亿元,同比减少15.4％,环比增长23.3％;归母净利润0.95亿元,同比增长152.8％,环比增长412.9％。二季度业绩整体提升较多。2)2Q23毛利率同比增长9.42ppt至24.9％;净利率同比增长9.84ppt至15.1％。2023年上半年综合毛利率同比增长8.12ppt至24.6％,净利率同比增长4.83ppt至10.0％,主要受益于无人机及相关产品的毛利率提升(1H23毛利率同比增长23.48ppt至40.5％)。

   无人机营收同比有所减少但毛利率提升较多;国外营收占比提升。主要产品方面,1)无人机及相关产品营收5.0亿元,同比减少37.0％;毛利率同比增长23.48ppt至40.5％;2)背材膜及绝缘材料营收3.9亿元,同比减少2.7％;毛利率同比减少8.13ppt至7.2％;3)光学膜营收2.1亿元,同比减少4.8％;毛利率同比增长1.27ppt至15.3％。分区域看,1)国内营收6.2亿元,同比减少53.8％;毛利率同比减少2.18ppt至12.3％;2)国外营收5.1亿元,同比增长334.6％;毛利率同比增长0.24ppt至39.6％。国外营收同比大幅提升。

   应收/存货/合同负债/预付款项均有不同程度增长,或说明下游需求景气。费用端,公司2023年上半年期间费用率为13.9％,同比增长1.97ppt。其中:1)销售费用率1.4％,同比增长0.11ppt;2)管理费用率11.7％,同比增长2.90ppt;3)研发费用率4.8％,同比增加1.16ppt;研发费用0.5亿元,与上年同期基本持平;4)财务费用率-4.1％,上年同期为-1.3％;财务费用为-0.5亿元,上年同期为-0.3亿元,主要是汇率变动,汇兑收益增加导致。截至2Q23末,公司:1)应收账款及票据26.8亿元,较年初增加29.1％;2)存货8.6亿元,较年初增加8.5％;3)合同负债1.3亿元,年初为0.1亿元;4)预付款项1.5亿元,较年初增加35.1％;5)经营活动净现金流-4.4亿元,上年同期为-2.6亿元,主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。

   投资建议:公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业,受益于"十四五"期间,无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长,公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计,公司2023～2025年归母净利润为4.77亿元、5.84亿元、8.18亿元,当前股价对应2023～2025年PE为42x/35x/25x。我们考虑到公司下游需求景气和在无人机产业链的核心地位,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;市场竞争加剧风险等。