雅化集团(002497):自有矿山投产在即,优质产品订单充足

公司发布2023年半年报2023年H1公司营业收入62.16亿元,同比+3.5％;归母净利9.51亿元,同比58％。其中2023年Q2营业收入31.79亿元,同比5％、环比+19.5％;归母净利3.58亿元,同比71.2％、环比65％。

   锂盐业务贡献主要毛利,矿盐价格波动施压毛利率。2023年H1公司毛利合计14.2亿元,锂盐业务贡献9亿元,占比637％％,民爆业务贡献3.8亿元,占比26.8％。

   锂业务:上半年由于锂价波动,以及锂精矿供给紧张、价格高企,公司锂业务毛利率同比下降38.81pct至19.88％％,致使Q2公司毛利率环比下降11.73pct至17.09％7.09％,重点子公司方面,雅安锂业实现净利润4.38亿元。

   民爆业务:民爆业务营收10亿元,同比提升29.2％9.2％,毛利率同比略有下降2.24pct至37.86％。重点子公司方面,绵阳公司是目前国内最大的电子雷管研发、生产制造企业,上半年实现净利润111亿元。

   锂盐产能目标提升至17万吨,主流供应链订单充足。

   产能端:据公告,公司锂盐综合产能规划达到17万吨以上。(11)雅安锂业现有5万吨氢氧化锂产能,目前三期年产10万吨高等级锂盐生产线正在分期建设中;(22)兴晟锂业现有6000吨氢氧化锂产能;(33)国理公司现有7000吨氢氧化锂、6000吨碳酸锂以及4000吨其他锂盐产品产能。

   客户端:据公告,(11)续签特斯拉合同至2030年,合同数量合计为20.730.1万吨。(22)供给SKON氢氧化锂,合同数量不少于2万吨,不高于3万吨。(33)供给LGES氢氧化锂,合同数量不超过3万吨。(44)供给宁德时代氢氧化锂,合同数量4.1万吨。(55)供给LGC氢氧化锂,合同数量3万吨。

   主导项目投产在即,资源布局成长性逐步兑现。

   包销方面:据公告,主要有银河锂业12万吨年、Core7.5万吨年、ABY12万吨年、DMCC50万吨DSO年。

   参股方面:李家沟有望贡献部分资源增量,参股EFE、EVR并合作开发相关项目。

   控股方面:(11)收购得普得科技股权,控股KMC60％股权,KMC全资持有的Kamativi矿区,一期通过露天开采形式,在原厂址对选矿厂进行改造,预计23年9月完成建设投产,年内可实现向国内提供一定数量的锂精矿;二期矿建工作将于2024年3月完成,届时矿山每年开采和处理锂矿石约230万吨、产出锂精矿35万吨以上。(22)控股中非实业,其拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权。

   投资建议:我们预计公司20232025年实现营业收入分别为125.78、111、12986亿元,实现净利润2018、25.68、32.59亿元,对应EPS分别为175、2.23、2.83元股,目前股价对应PE为8.8、6.9、5.5倍。维持"增持AA"评级,6个月目标价维持24.36元股。

   风险提示:锂价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期。