天山股份(000877):Q2利润修复,现金表现较好

公司于8月23日发布2023年中报,上半年公司实现营收534.34亿元,同减18.36％,归母净利润1.42亿元,同减95.94％,Q2业绩环比改善,我们维持公司增持评级。

   支撑评级的要点Q2利润有所恢复,现金表现较好。上半年公司实现营收534.34亿元,同比下降18.36％,归母净利润1.42亿元,同减95.94％。上半年公司销售商品提供劳务收到的现金535.51亿元,基本与营收规模相当;经营活动现金净流量86.11亿元,同比增长61.44％,大幅高于归母净利润规模,公司现金流表现较好。上半年公司毛利率15.09％,同降3.34pct,销售净利率0.12％。单二季度公司营收310.64亿元,同比下降16.47％,归母净利润13.73亿元,同比下降44.20％;单二季度毛利率18.51％,净利率4.75％。二季度公司利润有所恢复,基本实现了对一季度的亏损弥补,使公司上半年盈亏平衡。

   水泥熟料销量下降,骨料业务保持增长。上半年,公司销售水泥10,692万吨,同比下降3.01％;销售熟料1,473万吨,同比下降12.48％;销售商混3,375万方,同比下降10.22％;销售骨料6,342万吨,同比增长25.53％。我们测算公司单吨水泥及熟料价格300.3元,单吨成本256.8元,单吨毛利43.4元,单吨费用45.2元,扣除资本开支率及税率等影响后,公司单吨净利3.0元。与去年全年相比,公司水泥价格、成本分别下降28.1、24.4元/吨。上半年骨料业务实现收入25.68亿元,同比增长5.98％,骨料业务毛利率37.15％,同比下降10.21pct,骨料业务的收入/毛利占比分别提高至4.81％与11.83％。上半年全国砂石骨料消费量下降2.4％的情况下,公司骨料收入规模进一步增长。

   下半年利润或仍承压,期待需求恢复。三季度至今全国水泥均价仍处于下降阶段,Q3公司业绩或环比承压。但7月24日的政治局会议在稳增长方向有所发力,我们预计明年水泥行业需求或较今年有所恢复。叠加行业格局相对平稳后错峰生产能够一定程度维持价格,行业利润或能恢复。公司骨料业务持续发力,产能正逐步投产,也有望持续贡献收入与利润增量。

   估值公司二季度利润环比改善,但当前水泥价格尚未止跌,我们下调公司全年盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收1,319.87、1,339.66、1,342.11亿元;归母净利34.76、45.16、64.59亿元;每股收益分别为0.40、0.52、0.75元,对应市盈率19.8、15.3、10.7倍。

   评级面临的主要风险水泥价格持续下行,成本上涨。