普利制药(300630):品种切换期,期待新动能-2023年中报点评

2023H1公司收入稳健增长、净利率有所下降、综合营运周期有所改善基于公司在递送设计、壁垒制剂、合规生产等高端制造领域的积累,我们看好公司在高壁垒原料、生产研发合作等领域的拓展潜力,维持"增持"评级。

   财务表现:收入及归母净利润稳健增长公司发布2023年中报,2023年上半年收入8.34亿元、同比增长4.8％;归母净利润2.7亿元、同比下降6.1％;扣非归母净利润2.36亿元、同比下降12.3％。单季度看,2023Q2收入4.61亿元、同比增长7.8％;归母净利润1.32亿元、同比增长4.5％;扣非归母净利润1.07亿元、同比下降11.1％。

   成长能力:结构调整,期待品种梯队完善下的增长根据公司2023年中报,公司抗生素类药物收入1.57亿元、同比下降6.7％;抗过敏类药物收入1.51亿元、同比下降14.6％;心脑血管类药物1.28亿元、同比下降5.3％;非甾体类抗炎类药物1.38亿元、同比增长22.2％;消化道药物1.35亿元、同比增长23.4％。我们认为,随着公司制剂品种获批增多、国内销售渠道调整落地,国内外制剂收入增速有望环比改善。

   盈利能力:有所下降,期待逐渐改善根据Wind数据,2023年上半年销售毛利率69.7％、同比下降5.85pct,从毛利率变动情况看,毛利率变动部分由抗生素类和非甾体抗炎类药物毛利率下降影响(前者毛利率同比下降14.3pct,后者毛利率同比下降8.7pct)。销售净利率看,2023年上半年公司销售净利率32.4％、同比下降3.78pct;从费用率看2023年上半年公司销售费用率同比提升2.5pct(源于新品种上市销售费用增加")、管理费用率同比提升0.3pct、研发费用率同比下降0.8pct、财务费用率同比下降3pct(源于可资本化利息增加")。我们认为产品结构、集采推进等可能对国内制剂业务毛利率产生一定扰动,在产能释放期、品种增长切换期,我们预计公司季度销售净利率可能有所波动,我们持续期待公司在品种梯队完善后经营利润率逐渐改善。

   营运能力:总营运周期有所改善从周转率看根据Wind计算,,2023年上半年公司应收账款周转率同比有所下降2023年中报:0.822022年中报:0.83);从总营业周期看,公司2023年中报有所改善(2023年中报:492.2天;2022年中报:510.8天),其中存货周转天数改善更明显(2023年中报:273.8天;2022年中报:295.2天),净营业周期同样有所改善(2023年中报:310.3天;2022年中报:336.8天),我们看好公司营运效率持续提升趋势。

   从现金流看,根据Wind计算,,2023年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长2023Q2经营活动产生的现金流量净额同比下降8％,"经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益"同比有所提升(2023年中报:2022年中报:25.6％)。

   盈利预测与估值结合公司2023年中报,相比于上次盈利预测,我们下调了对公司2023-2025年的收入的盈利预测,主要考虑到国内制剂集采及续约下销售平均价可能有所下降,进而可能影响整体销售额增速,且我们的盈利预测暂不考虑公司在CDMO、高壁垒原料药等领域的拓展潜力,我们持续看好公司依托于医药高端制造能力,在多领域品种和合作拓展带动收入和利润增长的潜力。在这样的假设下,我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.11/1.25/1.42元/股(2023-2025年预测前值分别为1.12/1.34/1.59元/股)。针对公司的国内制剂业务,我们看好公司在壁垒剂型、改良剂型等领域的立项和布局,在国内制剂销售渠道调整下,我们预计现金流回款效率有望逐渐提升;针对公司的制剂出口业务,我们认为随着公司制剂品种获批加速、海南等产能释放＆检查通过,制剂出口收入有望稳健增长;

   基于公司在递送设计、壁垒制剂、合规生产等高端制造领域的积累,我们看好公司在高壁垒原料、生产研发合作等领域的拓展潜力维持"增持"评级。

   风险提示生产安全事故及质量风险;核心制剂品种流标或销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。