英科再生(688087):Q2业绩回暖明显,PET占比超10％

2Q23归母净利同比+12.8％,业绩回暖趋势明显公司1H23实现营收/归母净利11.34/1.19亿元,同比+5.9％/-17.5％,但2Q23公司营收/归母净利同比+8.9％/+12.8％至6.18/1.07亿元,环比1Q23增长19.5％/816％;2Q23综合毛利率也环比提升3.16个百分点恢复至26.48％,业绩回暖趋势明显。公司营收增长主要得益于公司近年来持续的新产品开发和新渠道挖掘的营销战略。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.7/3.5/4.3亿元。根据可比公司Wind一致预期23EPE均值14.9x,考虑海外新产能释放或为公司远期业绩带来提升但产能爬坡仍需要一定时间,给予公司18.5x23EPE,目标价26.77元,维持"增持"。

   PET产品营收占比首次超过10％,成品框/环保设备毛利率同比提升分产品看,1H23,公司成品框/线条/粒子/环保设备营收分别同比-5.9％/+7.6％/-15.3％/-23.0％至5.72/2.60/2.00/0.20亿元,PET产品收入1.23亿元,其收入占公司总营收比例为10.9％,首次超过10％。毛利率层面,1H23,公司成品框/线条/粒子/环保设备毛利率分别为34.8％/30.1％/0.4％/58％,同比+2.5/-0.3/-14.1/+34.5个百分点,PET产品毛利率为0.1％,我们认为PET产品毛利率在公司后续回收网络体系搭建优化、生产制造工艺精益改善、全球营销渠道铺设的基础上有望提升。

   PET布局初步完成,未来有望在此基础上实现横纵扩张越南英科清化(一期)成品框项目1H23实现营收7170.75万元,净利润1325.41万元。公司马来西亚"5万吨/年PET回收再生项目"于1H23已按计划完成破碎、清洗、脱标、自动分选、造粒、增粘等生产工艺模块调试,可生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子,实现了r-PET"瓶到瓶"高值化应用的又一优质赛道。当前,公司还有10万吨/年再生PET在建产能。未来,公司在夯实PS、PET塑料回收与利用优势业务的基础上,将纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域,横向拓展到多材质资源再生领域。

   目标价26.77元,维持"增持"评级我们预计公司2023-2025年归母净利润2.7/3.5/4.3亿元,对应EPS1.45/1.87/2.28元,给予公司18.5x23EPE,目标价26.77元,维持"增持"评级。

   风险提示:境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期。