科瑞技术(002957):3+N战略稳步推进,盈利能力有韧性

利润端短期承压,3+N战略稳步推进同时海外竞争力提升科瑞技术2023年H1实现营收12.27亿元(yoy-4.90％),归母净利0.92亿元(yoy-8.55％),扣非净利0.83亿元(yoy-12.09％)。受消费电子板块下游景气度影响,叠加费用前置与汇兑收益减少,利润端降幅高于收入端。考虑到公司产品结构迭代升级、技术研发能力领先,国际市场竞争力逐渐增强,我们维持公司23-25年归母净利润分别为3.81/4.94/6.02亿元,参考可比公司23年平均16倍PE,公司新能源业务与AR/VR、半导体设备领域拓展稳步推进,维持23年19倍PE,维持目标价17.67元,"增持"评级。

   新能源业务韧性足,费用率短期增长不改出口竞争力提升23H1年公司毛利率35.20％/yoy-0.15pct,整体毛利率较为稳定;其中新能源业务收入4.78亿元/yoy+3.57％,营收占比达38.95％;预收新能源业务货款带动合同负债增至9.09亿元,较22年末提升14.60％。23H1公司海外竞争力提升,出口业务毛利率41.36％/yoy+4.25pct。公司23H1整体期间费用率24.75％/yoy+3.33pct略有提升,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.90％、5.02％、14.76％、-0.92％,同比+0.5pct、+0.48pct、+1.07pct、+1.29pct,主要系公司研发费用前置以及汇兑收益减少。公司23H1经营性净现金流2.55亿元/yoy+157.82％,现金流持续好转。

   多元化产品矩阵,中后段整线智造能力增强伴随2023年锂电全产业从粗放式增长全面转向精细化运营,规模制造能力、达产能力、交付能力成为设备商竞争关键。据公司官网,科瑞新能源在CIBF2023第十五届深圳国际电池技术展览会中,首次公开亮相了自主研发的激光模切分条一体机、激光高速焊接平台和极柱外观检测机3款产品,持续推进大圆柱、超高速叠片等方向的技术攻关。公司通过持续技术迭代,有望不断增强其方形叠片+46系大圆柱两大市场趋势方案的竞争力。

   3+N战略稳步推进,全球化战略持续推广公司三大战略业务中的移动终端与精密零部件业务稳步拓展。据公司官网,子公司成都鹰诺国际拟参展中国国际光电博览会,展示光学模组自动化解决方案,包括各类摄像头模组检测、整机检测、AR/VR全功能检测、VCSEL全性能检测、光感应传感器检测等检测设备及自动上下料、高速贴片等装配设备。苹果公司MR头显设备VisionPro仍在试水阶段,我们认为移动终端领域技术进步有望促进设备新需求。全球化方面,23H1子公司越南鹰诺自动化开业,为品牌客户提供本地化的服务与支持,推动公司国际化发展。

   风险提示:下游大客户集中的风险;市场竞争加剧导致产品价格承压;消费电子下游固定资本开支不及预期;应收账款规模较高。