三角防务(300775):1H23业绩同比增长40％;精密模锻能力建设快速推进-2023年中报点评

事件:公司8月24日发布2023年中报,1H23实现营收12.7亿元,YoY+39.7％;归母净利润4.2亿元,YoY+39.8％;扣非归母净利润4.1亿元,YoY+39.1％。业绩符合市场预期。我们综合点评如下:?2Q23营收＆利润同比增长27％;主营业务盈利能力保持高位。1)单季度看,2Q23营收6.2亿元,YoY+27.1％;归母净利润2.03亿元,YoY+27.0％;扣非归母净利润1.96亿元,YoY+23.8％。2)盈利能力方面,1H23毛利率同比下降0.3ppt至46.2％;净利率与去年同期基本持平(33％)。2Q23毛利率同比下降1.5ppt至44.9％;净利率与去年同期基本持平(32.9％)。1H23公司主营业务模锻件营收11.6亿元(营收占比90.7％),YoY+45.2％,毛利率同比提升0.6ppt至49.3％,主营业务盈利能力保持较高水平。

   子公司快速成长;多区域完善产业布局。1H23子公司实现快速增长,其中:1)三角机械(从事零部件机械加工等业务)实现营收4737万元,YoY+40.8％,净利润1649万元,YoY+46.6％,2)三航材料(从事锻件及粉末冶金制品等业务)实现营收7364万元,YoY+36.4％,净利润818万元,YoY+16.5％。此外,公司在2023年2月(设立沈阳三角)和5月(设立成都三航)新设立两家子公司,在西安地区以外逐步完善多区域布局,有利于进一步整合优化资源。

   募投项目持续推进,精密模锻项目快速建设有望补齐中小模锻版图。期内公司可转债和定增项目有序推进,1H23投入募集资金2.6亿元,其中航空精密模锻项目建设进度较快(2023年1月发行定增,1H23投入1.4亿元,投资进度达47.6％),精密模锻项目重点引进中小锻造及其配套设备,有望尽快补齐公司中小模锻版图,形成全品类模锻件配套能力。

   持续加大研发投入;合同负债或反应下游高景气。1H23期间费用率同比减少1.8ppt至1.8％,其中:管理费用率同比增加0.4ppt至2.2％;研发费用同比增加37.0％至0.31亿元,研发费用率为2.4％,与去年同期基本持平;利息收入大幅增加导致财务费用为-3898万元,去年同期-828万元。截至1H23末,公司:1)应收账款及票据18.5亿元,较1Q23末增加14.2％;2)合同负债1253万元,较1Q23末增加395.3％;3)1H23经营活动净现金流为0.68亿元,去年同期为-0.62亿元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长所致。

   投资建议:公司是我国航空大型模锻件核心供应商,精密模锻项目有望快速补齐中小模锻版图,产业链横纵向积极拓展有望打开成长新空间。考虑到行业下游成本管控逐步推进,公司产品未来或存在降价可能性,我们小幅调低2023～2025年归母净利润至7.8亿、9.2亿和11.0亿元,对应PE为22x/18x/16x。我们考虑到公司业务延伸和航空较高景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;业务拓展不及预期;产品价格下降等。