云南铜业(000878):国内铜领先企业,Q2业绩符合预期

事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入707.94亿元,同比+9.92％,实现归母净利润10.1亿元,同比+45.21％,实现扣非归母净利润9.84亿元,同比+44.31％。单季度来看,23年Q2公司实现营业收入407.31亿元,同比+14.7％,环比+35.5％,实现归母净利润5.32亿元,同比+65.25％,环比+11.1％。

   公司Q2业绩符合预期。分产品来看,1)阴极铜:量增价减。2023H1公司阴极铜营收550.76亿元,同比+15.61％,营收占比77.8％;阴极铜业务毛利为18.85亿元,同比+5.3亿元;毛利率为3.42％,同比+0.58pcts。从量来看,生产铜精矿含铜3.12万吨,同比基本持平;生产阴极铜65.87万吨,同比增长6.44％。从价来看,23H1铜均价在6.79万元/吨,同比-5.58％。2)贵金属:量价齐升。2023H1公司贵金属营收66.29亿元,同比+0.69％,营收占比9.36％;贵金属业务毛利为3.47亿元,同比+1亿元;毛利率5.24％,同比+0.69pcts。从量来看,公司生产黄金9.80吨,同比增长17.36％;生产白银401.49吨,同比增长28.12％。从价来看,金均价在432.98元/克,同比+10.55％;银均价在5264.6元/千克,同比+8.5％。3)硫酸:拖累公司整体毛利。2023H1公司硫酸营收3.11亿元,同比-75.23％,营收占比0.44％;硫酸毛利-0.82亿元,同比-10亿元;

   毛利率为-26.4％。从价来看,上半年硫酸供给过剩,价格整体呈下跌趋势,硫酸价格从2022H1的575下跌至2023H1的130元/吨(不含税)。从量来看,公司生产硫酸239.17万吨,同比增长9.34％。

   费用管控能力优。2023Q2公司期间费用率为1.34％,同比减少0.6pcts。具体来看,销售费用由0.16％→0.17％,同比+0.01pcts;管理费用率由0.97％→0.53％,同比-0.45pcts;财务费用率由0.57％→0.44％,同比-0.13pcts;研发费用率由0.23％→0.2％,同比-0.02pcts。

   背靠中铝集团,内延外扩,铜保有量有望进一步提升。2022年下半年,公司收购迪庆有色少数股权(股权比例从50.01％提高至88.24％)。目前,公司拥有迪庆有色普朗铜矿、玉溪矿业大红山铜矿等矿山主要分布在三江成矿带,具有良好的成矿地质条件和进一步找矿的潜力。报告期内,公司开展矿产勘查活动,预估新增推断级以上铜资源金属量2.44万吨。截止2023年6月末,公司保有矿石量9.87亿吨,铜金属量370.70万吨,平均品位0.38％。除此之外,公司背靠中铝集团,为解决同业竞争问题,中铝矿业国际拥有的秘鲁Toromocho铜矿(年精炼铜产能约30万吨)等资源,未来资产注入可期。

   盈利预测:产量方面,根据公司披露,公司预计2023年自产精矿含铜6.33万吨,阴极铜128万吨,黄金12.2吨,白银470吨,硫酸492万吨。价格方面,我们假设2023-2025年铜价为6.8/6.9/7.1万元/吨。预计2023-2025年公司实现营业收入1381.4/1402.4/1520.4亿元,实现归母净利润20.32/21.27/23.2亿元,对应PE分别为11/11/10X,给予"增持"评级。

   风险提示事件:宏观经济政策波动、疫情反复、金属价格波动超预期、生产安全检查力度超预期以及研报使用信息更新不及时风险等。