志特新材(300986):23H1营收高增海外亮眼,利润阶段性承压

事件概述。公司发布半年报,23H1实现营业收入10.12亿元,同比+29.42％,实现归母净利润3554万元,同比-49.79％;其中,23Q2实现营业收入6.32亿元,同比+21.63％,归母净利润3370万元,同比-48.62％。23H1公司经营现金流净额-1.33亿元,净流出规模同比+108.93％;其中,23Q2经营现金流净额为-1.47亿元,净流出规模同比+62.05％。

   营收端持续高增海外亮眼,利润端短期承压。拆分看,铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入6.58/0.86/1.27亿元,分别同比+22.3％/13.1％/84.7％;23H1整体毛利率为26.7％,同比下降5.0pct,环比-3.7pct,其中铝模/防护平台/装配式预制件毛利率分别为31.4％/4.0％/19.0％,分别同比-5.5/-3.9/+2.2pct,分别环比-0.1/-18.7/-2.9pct。我们认为收入增速较快主要为铝模业务国内稳中有增、国际业务增幅较大、装配式PC构件业务量增加所致,2022年年报显示,公司海外业务占总收入的15％,今年上半年境外收入增速高于整体收入增速,我们预计今年全年的境外收入比例有望继续提升;我们认为净利润短期承压主要受铝模业务竞争加剧致毛利水平下滑、广东地区防护平台建筑施工技改要求趋严(出租收入减少且成本按照年限计提折旧)、发行可转债计提利息费用、销售及研发费用增速较快等综合因素影响。

   铝模板渗透率提升空间充足。23H1公司铝模业务国内业务稳中有升,国外业务增长较快,共实现收入6.58亿元,收入占比65.06％。据公司年报,与木模板相比,铝模板强度高、成型质量好、耐用性强、节能环保,随着我国"以铝代木""节能减排"等政策出台,铝合金模板进入快速发展期,注册企业从2012年的60多家增长至2022年超650家,行业已形成"大行业,小企业"的格局并进入调整阶段,后进入者物资储备不足,以租赁为主的商业模式下管理精细化程度更高,基于两方面的压力,未来行业出清明显。据半年报,去年铝合金模板销售、租赁包收入346亿元,企业营收在0.5亿至2亿元的企业数量占比为44.2％,占比最多;经营收入2亿元以上企业数量占比为31.3％,行业集中度提升趋势明显。据公司投关活动纪要,在我国中高层市场上,21年铝模板渗透率约30％左右,较发达国家80％以上的渗透率差距较大。长期尺度下,我们认为铝模产能扩张、行业集中度提升、渗透率提升的逻辑仍存,增长韧性强。

   竞争加剧铝模单价承压,广东技改政策致爬架出租率下滑。目前铝模板行业竞争企业数量较多,叠加房地产下行周期影响,行业进入加速出清阶段,竞争加大,产品销售单价承压,23H1铝模业务毛利率同比-5.53pct。防护平台(爬架)业务上,23H1公司实现收入8554万元,同比+13.08％,毛利率3.99％,同比-3.90pct。广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求,受此影响,23H1公司防护平台对外出租业务收入减少,产品利用率降低,若将闲置爬架运往外省使用,也将产生相关运输及管理费用,拉低毛利率水平。但从长期来看,铝模板+爬架的配套需求潜力较大,随着公司铝模板主业规模的稳步增长,爬架需求存在相应支撑。

   坚持"1+N"战略,PC构件增量可观。23H1公司装配式预制件业务实现收入1.27亿元,同比增长84.72％,增速迅猛。铝模板与装配式建筑的结合使用,可有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题。随着装配式建筑的推广及公司PC构件在其中的应用,未来有望实现PC构件与铝模板的渠道协同,提高铝模板的配套收入。

   投资建议

   考虑到当前地产行业阶段性承压、广东省技改政策影响爬架业务,我们调整公司2023-2024年营业收入预测至25.68/32.38亿元(原:26.81/33.36亿元),归母净利润下调为1.52/2.14亿元(原:3.0/3.8亿元),EPS相应调整为0.62/0.87元(原1.83/2.32元)。新增2025年营业收入及归母净利润预测值39.65/2.94亿元,EPS1.19元,对应8月23日16.49元收盘价26.77/18.99/13.80xPE。考虑到公司铝模板的折旧政策(工作量法计提折旧),我们继续看好未来行业回暖后公司持续增长潜力,维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。