皇氏集团(002329):23H1利润高增,奶源突破主业全面发力-2023年中报点评

公司发布23年中报,利润增速亮眼。公司23H1实现营收18.18亿元(+37.9％),归母净利润2.13亿元(+121.7％),扣非净利润0.11亿元(+208.1％)。单季度看,23Q2实现营收9.49亿元(+25.9％),归母净利润2.08亿元(+963.6％),扣非净利润0.36亿元(+897.3％)。

   产品渠道同步开拓,立足西南剑指全国。分业务看,公司乳制品/光伏/其他业务分别实现营收12.08/2.48/3.61亿元,其中常温奶和低温奶分别实现营收6.67/5.28亿元,分别同比+8.3％/6.5％。23H1全国液态奶消费量下滑,公司聚焦水牛奶差异赛道突出重围,成功打造"一只水牛"、"浓醇"等大单品,同时推出高端品牌"皇氏水牛",营收及利润端均有较大贡献。渠道方面,经销/直销/电商分别实现营收10.01/2.07/0.86,分别同比+6.9％/-0.8％/+32.1％。公司C端一方面加大经销渠道优化力度,全国经销商数动态优化至2243家,另一方面加码短视频、直播、私域运营等线上渠道,实现快速放量;B端与manner、霸王茶姬、乐乐茶等知名茶饮合作打造爆品,ToB业务发力。分区域看,西南/其他地区分别同比+44％/17％,公司立足西南放眼全国,区域拓展稳步推进。

   费用率控制稳健,盈利能力显著提升。23H1公司毛利率为18.42％(-2.26pcts),主要系新增光伏收入结构调整,乳制品主业毛利率同比+0.91pcts。费用方面,23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.64％/7.81％/3.25％/1.19％,分别同比-1.50/-0.51/-0.72/-1.85pcts,费用率控制稳健。综合来看23H1净利率12.15％,同比+4.47pcts,盈利能力大幅提升。

   水牛奶源独家突破,长期动能十足。长期来看,公司作为水牛奶赛道稀缺标的,在水牛奶供需缺口持续扩大的当下,历时多年突破海外良种奶水牛胚胎繁育技术,成为巴基斯坦首个能向中国出口良种奶水牛遗传物质的育种公司。当前海外无疫牧场已投入使用,可规模化生产胚胎。生产端公司计划27年前在国内建设10个万头牧场用于承接水牛繁育的规模化实施,当前4个已选址、开个建设。公司在"牧光互补"的政策指导下积极开展光伏EPC工程,拓宽收入来源的同时降低用电成本,提升资产运营效率,赋能主业,助力公司驶入发展快车道。

   【投资建议】公司深耕水牛奶差异化赛道,在乳制品行业形成错位竞争,当前通过开展尼里拉菲水牛胚胎繁育工作实现水牛奶奶源突破,打破行业供给端瓶颈。在"牧光互补"政策支持下公司切入光伏赛道,开拓第二增长极,同时为公司降本增效,实现与乳制品主业的优势互补。我们维持此前预测,即公司2023-2025年实现营业收入48.92/73.53/103.64亿元,实现归母净利润0.37/0.86/1.76亿元,EPS分别为0.04/0.10/0.20元,考虑到公司利润情况,我们采用PS估值法,2023-2025年对应PS分别为1.07/0.71/0.50倍。结合乳制品及光伏同行业可比公司估值情况,我们认为公司合理估值为86.59亿元,即给予公司1.18倍PS,对应12个月内目标价为9.96元,维持"买入"评级。【风险提示】

   水牛奶需求不及预期风险;

   食品安全标准变化风险;

   水牛胚胎进口进度不及预期风险;

   光伏业务拓展不及预期风险;