士兰微(600460):2Q毛利率持续承压;看好SiC放量

毛利率环比持续下探,看好车载功率模块+SiC业务放量士兰微2Q23收入24.1亿元(yoy+10.3％,qoq+16.6％),毛利率22.5％(yoy-8.3pp,qoq-3.7pp),环比持续下探,市场期待触底信号;归母净利-2.55亿元(yoy-177.0％,qoq-219.3％),略高于预告的-2.64亿元。考虑竞争加剧,我们下调公司23/24/25年收入预期至87.5/105.1/125.0亿元(原值:105.68/130.29/157.61亿元),下调归母净利预期至2.72/4.29/5.19亿元(原值:14.57/16.80/19.47亿元)。因公司IDM属性、平台化能力,SiC前瞻布局,12寸产能有望释放,我们切换为PB估值,给予公司5x23EPB,较可比公司高16％,下调目标价至27元(前值51.5元),下调至增持。

   1H23量价双承压,叠加金融资产损失,公司业绩暂时转负1H23收入44.8亿元(yoy+7.0％),归母净利-4122万元(yoy-106.9％),略高于此前业绩预告的-5037万元,业绩转负主因公司金融资产公允价值变动税后净损失2.25亿元。扣非净利1.6亿元(yoy-67.7％),扣非业绩同比下降主因:1)消费电子低景气导致量价双重承压,士兰集成5吋、6吋产线产能利用率下降造成经营性亏损;2)LED芯片价格下滑10-15％导致士兰明芯、士兰明镓出现经营性亏损;3)汽车功率模块等新产品的开发,研发费用yoy+17.2％。其中,2Q23收入24.1亿元(yoy+10.3％,qoq+16.6％),毛利率22.5％(yoy-8.3pp,qoq-3.7pp),降价压力环比未见明显改善。

   车载功率模块+SiC布局厚积薄发,静待产能爬坡公司是国内功率半导体IDM平台型公司,产品广度对标全球龙头企业英飞凌,围绕集成电路、分立器件和LED三大业务。我们看好车规级模块、SiC领域的前瞻性布局。1H23公司IGBT收入已达到5.9亿元(yoy>300％),下游客户包括比亚迪、吉利、零跑、汇川等,公司披露当前已具备月产10万只汽车功率模块的产能,车规级IGBT、MOS单管已实现大规模出货。

   SiC方面,公司披露士兰明镓当前月产3,000片6英寸SiC芯片,公司预计23年底提升至月产6,000片(我们预测下半年SiC收入占比为4％)。

   我们认为今后公司车规级IGBT、SiC-MOS器件等产品或将维持快速成长。

   下调目标价至27元,下调至增持竞争加剧,我们下调公司23/24/25年收入预期至87.5/105.1/125.0亿元(原值:105.68/130.29/157.61亿元),下调归母净利预期至2.72/4.29/5.19亿元(原值:14.57/16.80/19.47亿元)。考虑到公司IDM属性、平台化能力,SiC前瞻布局,12寸产能有望释放,我们切换为PB估值,给予其5x23EPB,较可比公司高16％,下调目标价至27元(前值51.5元),下调至增持。

   风险提示:半导体周期下行,下游需求复苏不及预期。