京泉华(002885):Q2盈利短期承压,光储业务快速放量-2023年半年报点评

事件:公司2023年上半年实现营业收入14亿元,同比增长26.1％;实现归母净利润0.7亿元,同比增长18.9％;扣非归母净利润0.7亿元,同比增长65.1％。2023年第二季公司实现营收6.2亿元,同比下降5.7％;实现归母净利润965万元,同比下降78.4％。

   盈利能力短期承压,费用率有望随规模效应摊薄趋稳。2023年上半年公司销售毛利率为13.7％,同比增长1.1pp;销售净利率为4.8％,同比下降0.1pp。销售/管理(含研发费用)/财务费用率分别为1.5％/7.4％/-0.2％,同比-0.8pp/+1pp/+0.2pp,其中管理费用率增长主要系股份支付费用增加所致,财务费用率增长主要系汇兑损益变动所致。

   特种变压器快速放量,盈利有望修复。公司特种变压器产品主要应用于光储逆变器领域,2023年上半年实现营收7.1亿元,同比增长79.3％,实现快速增长;毛利率为10.5％,同比下降0.3pp,受产业链价格波动影响有所承压。从长期角度来看,伴随公司河源、盐城新生产基地逐步投产,生产自动化率提升有望带动人工成本下降。此外,伴随产业链价格趋稳及公司规模效应逐步显现,光储业务毛利率有望趋稳向上,驱动公司整体盈利水平提升。

   磁性元器件毛利率进一步提升,绑定大客户支撑业务长期发展。公司磁性元器件产品主要应用于新能源车、充电桩、传统行业等领域,2023年上半年实现营业收入3.8亿元,同比接近持平;毛利率为14.5％,同比增长3.6pp,主要公司该业务板块中新能源车/充电桩收入增速及毛利率均高于传统行业,产品结构优化带动盈利提升。公司电车业务深度绑定华为、BYD、汇川等龙头客户,并积极开拓海外市场,有望受益份额提升及大客户放量带动规模端增长。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为34亿元、50.1亿元、66.3亿元,归母净利润同比增速分别为39.7％、70.4％、50.1％。公司为国内磁性元器件头部企业,随着新增项目产能逐步释放,未来成长可期,给予公司2024年17倍PE,对应目标价21.08元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;海外市场开拓不及预期的风险;上游原材料价格波动的风险;汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。