志特新材(300986):23H1利润持续探底,PC业务增长强劲-2023年半年报

23H1归母净利润同比-49.8％,符合市场预期。根据Wind,23H1公司营业总收入10.1亿,同比+29.4％;归母净利润0.36亿,同比-49.8％,符合市场预期,利润同比大幅下滑主要系防护平台业务板块拖累。23H1公司毛利率、归母净利率分别为26.74％、3.51％,同比分别-4.98pct、-5.54pct,期间费用率合计22.43％,同比+3.07pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.59pct、+0.05pct、+1.20pct、+1.23pct。23H1公司计提资产及信用减值损失1,401万元,占营收比重下降0.08pct至1.38％。

   铝模业务23H1稳定增长,PC业务增长强劲。根据Wind,分项目看,1)铝模板业务23H1实现收入6.58亿,同比+22.28％,毛利率下降5.53pct至31.4％。2)防护平台业务23H1实现收入8,554万,同比13.08％,毛利率下降3.90pct至3.99％。3)PC业务23H1实现收入1.27亿,同比+84.72％,毛利率上升2.24pct至19.05％。4)废料业务23H1实现收入1.19亿,同比+60.93％,毛利率下降8.03pct至25.05％。

   23H1经营活动现金流同比多流出6,917万。根据Wind,公司23H1经营活动现金流净额-1.33亿,同比多流出6,917万,主要系房地产行业持续承压延长应收账款回款周期,以及原材料采购增加所致。23H1收现比79.5％,较去年同期下降5.17pct,应收票据及应收账款同比增加5.96亿,存货同比减少2,172万,合同负债减少2,090万;付现比83.4％,同比下降8.01pct,应付票据及应付账款同比增加3.92亿。

   激励体系完备,绩效考核调动积极性。根据Wind,22年5月公司发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量为190万股,约占总股本的1.62％,激励对象包括9位公司高管,以及79位核心骨干员工。限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标,触发值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到17.2亿/41.2亿/73.9亿,目标值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到21.5亿/51.5亿/92.4亿,解锁条件高,彰显未来发展信心。

   投资分析意见:下调23-25年盈利预测,下调至"增持"评级。受地产行业下行以及防护平台业务影响,2023-25年铝模板租赁价格分别下调至16.6/17.5/18.3元/平方米,铝模板租赁毛利率预计分别为30.3％/31.8％/33.2％,防护平台毛利率分别为5％/5％/5％,综合影响下下调公司2023-25年利润预测至1.49亿/1.96亿/2.46亿(原值为2.22亿/2.70亿/3.24亿),同比-15.7％/+30.9％/+25.9％,对应PE分别为27X/21X/16X。我们认为受地产行业下行及防护平台业务影响,公司盈利能力有所承压,但公司作为地产链弹性标的仍有望享受地产行业底部弱复苏红利,综合考虑下调公司评级至"增持"评级。

   风险提示:铝模板行业渗透率提升不及预期,产能投放不及预期。