长虹华意(000404):冰压龙头企业,新业务持续拓展

长虹华意:冰箱压缩机老牌龙头企业公司是长虹集团下属冰箱压缩机生产制造企业,在全球冰箱压缩机行业处于龙头地位,近年来逐渐向新能源汽车配件、家庭服务机器人等领域延伸。公司分别于2017年2月、2017年8月并购上海威乐和格兰博,成功进入新能源汽车、家庭智能服务机器人等新兴行业。

   冰压行业需求稳定,热管理增长向好全封闭活塞压缩机:根据产业在线数据,全球全封闭活塞压缩机行业销量保持相对稳定,十年复合增速为6.8％,2022年受全球经济不景气等因素影响增速承压,销量26965万台,同比-12％,其中中国成为全球全封闭活塞压缩机生产中心,22年产能占比达到74.1％。格局方面,公司总销量连续十年稳居全球行业第一,行业龙头地位持续稳固。

   新能源汽车热管理:根据中国汽车工业协会数据显示,2022年新能源汽车产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆,同比分别增长96.9％和93.4％。新能源汽车产业快速发展带动了电动压缩机销售的快速增长。产业在线数据显示,2022年全年电动压缩机内销量为711万台,同比增长84.7％,2023年一季度电动压缩机内销量为165.1万台,同比增长32.1％。

   如何看待后续经营改善持续性公司近年来盈利能力持续改善,我们认为一方面为原材料成本及海运费等外部因素有所改善,另一方面来自于公司自身经营改善,产品结构优化。后续来看,短期原材料成本及海运费等仍处低位,而公司则通过提升商用、变频占比(2022年变频及商用压缩机占公司总销量比重分别达到24％及11％),以及拓展新能源汽零等新业务(22年电动压缩机销量yoy+156％),中长期经营改善有望持续。

   投资建议:公司是冰箱压缩机龙头企业,我们预计下半年有望受益于外需改善,原材料海运价格仍处低位等因素,中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢,同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.45、3.78、4亿元,根据可比公司估值给予23年14xPE,对应目标价6.9元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:冰箱压缩机需求不及预期;新业务拓展不及预期;原材料及海运价格上涨风险;变频、商用压缩机占比提升不及预期