时代电气(688187):利润增长超预期,轨交与新兴装备有望共振-2023年中报点评

轨交装备稳基础,新兴装备业务持续突破,公司盈利能力快速提升。2023年H1公司实现营收85.70亿元,同比+31.31％;归母净利润11.54亿元,同比+32.52％;扣非归母净利润9.29亿元,同比+50.33％。Q2公司实现营收54.85亿元,同/环比+37.73％/+77.76％,归母净利润7.19亿元,同/环比+35.68％/+65.26％,扣非归母净利润6.10亿元,同/环比+50.33％/+91.80％。细分产品收入来看,公司轨交装备业务实现收入46.91,同比+1.97％,;新兴装备业务实现收入37.49％,同比+105.13％。

   受益于轨交行业复苏,公司轨交装备业务稳定增长。2023年H1,公司轨交装备业务营收46.91亿元,同比+1.97％,Q2轨交装备营收32.16亿元,同比+14％,环比大增+118％。货运和客运需求逐步复苏,国铁集团于6月发布自2020年以来最大的车辆采购招标公告,公司市占率保持稳定,同时配套主机厂积极开拓亚洲、美洲等海外市场;城轨牵引系统新获订单继续领跑行业;轨道工程机械装备积极推动打磨车、探伤车、清筛车等新产品的市场开拓并取得新突破;干线铁路信号产品市场占有率保持稳定,城轨信号系统获取新订单,其中宁波8号线项目实现FAO(全自动运行系统)首单突破。

   功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛,公司积极扩产抢占市场。2023年H1公司功率半导体器件收入13.8亿元,同比+78.75％。二期芯片产线投片率超过100％,宜兴三期项目已经开工建设,中低压器件产能持续提升,SiC产线升级改造项目进度正常,在工业领域获得新市场订单;2023年H1公司传感器收入2.57亿元,同比+106.49％,公司连续获得头部新能源汽车客户订单,产品交付倍增,同时预计全年将新建25条以上产线。

   交通与能源系统级产品突飞猛进,有望成为未来第二成长曲线核心驱动。2023年H1,公司乘用车电驱业务收入8.33亿元,同比+91.27％,公司产品配套合众汽车出口泰国,实现首次海外出口,与各大车企的多个项目已经开发完成,同时布局推进全国四大基地百万产能,加快高压油冷、多合一等产品开发。2023年H1,公司工业变流收入9.37亿元,同比+187.26％,在新能源发电领域,光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快,其中,光伏逆变器上半年总中标容量8.8GW,排名第三,营收同比增长超两倍。

   【投资建议】公司在交通(轨交、汽车等)与能源(光伏、风电等)领域已经构建了"关键器件-核心部件-系统集成"的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段,有望实现跨越式发展,成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。随着轨交车辆产业链需求复苏,未来公司轨交与新兴装备业务有望实现共振。

   我们维持之前的盈利预测:预计23-25年公司归母净利润分别为29.76/36.06/45.52亿元,对应PE为20/16/13倍,维持公司"买入"评级。

   【风险提示】

   产能拓展不及预期;

   竞争加剧,产品毛利率下降;

   原材料价格波动风险;

   下游需求不及预期。