中文在线(300364):手握优质数据和头部IP,积极拥抱AI多模态新时代

数据壁垒:手握海量正版数据,积极迎接百模新时代。国内生成式大模型的发展不仅需要大量数据,更需要高质量、有版权的数据。国内外大模型相关的版权和数据纠纷案频出,相关监管法律趋于完善,数据合规性得到更高重视。中文在线拥有超过60TB的正版数据,含文字/音频/视频多种类型,覆盖小说、科普、社会等多个品类,通过文学网站和驻站作者持续更新数据,通过完备的数据保护和版权保护体系放大数据资产价值,有望深度受益于多模态时代。

   内容壁垒:手握头部网文IP,多模态AI打开变现空间。公司聚焦优质IP,已有IP类型多样、经典IP经久不衰。如《修罗武神》自2013年连载以来热度不减,已改编为有声书和漫画,动画预告片也已上线。2023年6月公司发布公告,拟成为寒木春华控股股东,取得优质动漫IP《罗小黑战记》。多模态大模型行业快速发展,公司亦有相关布局,已在有声书、漫画、动漫、视频领域进行探索。多模态大模型有望进一步扩大IP改编产能、降低IP改编成本、提升用户体验。

   财务表现:2022年业绩承压,2023有望实现收入利润双增长。收入方面,2022年公司营收受宏观及行业不利因素影响,预计2023-2025年随着不利因素淡去、AI改编技术迭代、数据需求提升,公司营收增速有望显著改善。海外CrazyMapleStudio子公司5月1日出表,对收入造成一定影响,但对归母净利润影响有限。公司于2022年已全额计提教育业务减值,不再影响未来财务表现;公司版权成本逐年摊销、占收入比例整体呈下降趋势;值得关注的是,AI对运营维护成本的降低作用已在海外子公司财务数据中初步体现,我们看好公司通过AI技术迭代和应用深化,进一步实现降本增效,实现利润改善。

   盈利预测与投资评级:考虑到AI研发投入对费用端影响,我们将2023-2025年EPS预测从0.22/0.30/0.36元下调至0.18/0.24/0.31元。公司当前股价对应2023-2025年PE为83/62/48倍,我们看好公司的IP+AI业务布局和优质内容壁垒,维持"买入"评级。

   风险提示:海外采集价格上涨风险,版权诉讼与盗版侵权风险,AI技术发展不及预期风险。