共进股份(603118):网通设备代工龙头再出发,数通业务有望开启第二成长曲线-深度研究报告

公司是国内领先的设备代工龙头企业,具有较强的市场竞争优势。公司聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等的研发、生产和销售,覆盖智慧通信业务、移动通信业务等业务,其中智慧通信业务分为网络业务和数通业务。近年来公司营业收入基本维持增长趋势,2022年公司营收为109.74亿元,同比增长1.53％。其中网通业务发展稳定,受海内外交换机需求量较大的影响,数通业务快速增长,营收占比逐年提升,已成为新的增长引擎。作为国内代工龙头,公司具有明显的规模优势,营业收入处于行业领先地位,同时全球布局,海外产能充足,具备供应链优势,具有较强的市场竞争优势。

   数字经济叠加AI需求,以交换机、服务器为代表的算力设备景气度攀升。今年ChatGPT引爆AI大模型的市场热度,算力规模高增及算力多样化升级趋势明晰。作为搭建算力网络的核心设备之一,交换机承担数据转发职能,在AI场景加速落地及对算力网络传输能力提出更高要求的背景下,市场对数据中心交换机的需求及端口速率要求不断提升;服务器方面,预计全球服务器出货量稳定增长,AI服务器成为服务器行业新的增长点,在此背景下国内服务器厂商也有望加强海外布局。

   公司数通业务市场份额有望持续提升,成为公司第二成长曲线。当前国内数通市场处于扩张期,运营商和互联网企业的数据中心建设稳步推进,叠加AI大模型驱动下游资本开支有望进一步倾向算力侧,对交换机、服务器等数通产品的需求不断提升。当前公司100G和400G等高速交换机的收入规模持续增加,园区和中小型企业交换机在国内和海外关键客户份额均持续增长。公司在数通产品中的产品布局、客户合作、研发投入和产能储备等方面均具备优势,有望推动数通业务成为公司第二增长曲线。

   公司网通业务营收稳步提升,创新业务多点开花。公司深耕网通业务多年,主要经营模式以ODM/JDM模式为主,产品主要由PON系列、AP系列、DSL系列三大种类组成。随着高清视频点播、网络游戏、视频会议和网络电视等高带宽业务的出现,用户对接入带宽的需求将进一步增加,"光进铜退"背景下,预计公司PON系列产品有望持续增长步伐。公司在移动通信业务、传感器封测业务、汽车电子业务等方面均具有良好发展前景,预计未来随着行业景气度持续提升,营收规模有望持续增长。

   投资建议:公司夯实业绩增长基本盘,网通业务有望持续稳定发展,在数字经济及算力需求爆发拉动交换机行业景气度攀升背景下,公司数通业务有望保持高速发展态势,带来公司业绩成长的第二曲线。同时移动通信业务、传感器封测业务和汽车电子业务也有望在行业景气度提升的拉动下实现业绩持续快速增长,未来可期。我们预计公司2023-2025年营业收入为119.89、152.09、189.92亿元,归母净利润为5.03、6.30、7.42亿元。参考中兴通讯、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值,给予公司2023年22倍PE,目标价14.00元,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示:数通产品行业需求不及预期,公司在数通领域市场份额不及预期,传统业务发展不及预期,移动通信等创新业务发展不及预期。