晨化股份(300610):短期业绩承压,产能释放未来可期

事件:公司发布2023年中报,上半年实现收入4.64亿元,同比-22.1％,实现归母净利润0.23亿元,同比-74.8％,实现EPS0.11元。单Q2实现收入2.3亿元,同比-29.2％,实现归母净利润0.08亿元,同比-84.2％。

   上半年业绩承压,聚醚胺利润降幅较大。上半年公司实现收入4.64亿元,同比-22.1％,实现归母净利润0.23亿元,同比-74.8％。分业务看,表面活性剂实现营收3.6亿元,同比-17.2％,实现毛利润5.9亿元,毛利率16.1％;阻燃剂实现营收0.6亿元,同比-40.6％,实现毛利润758万元,毛利率12.9％;硅橡胶实现营收0.4亿元,同比-29.1％,实现毛利润824万元,毛利率21.2％。业绩同比降低,主要受国内外经济形势不景气和行业竞争加剧的影响,公司多数产品售价及毛利率均低于去年同期。根据百川盈孚,公司主要产品聚醚胺2023年年初均价21000元/吨,截至2023年6月底,聚醚胺均价20000元/吨,较年初下降4.8％,上半年均价20195.1元/吨,同比-41.2％。从成本端来看,2023年聚醚胺成本上升,叠加价格疲软,毛利润同比70％以上降幅。聚醚胺库存来看,上半年整体库存偏高,截至2023年6月底,行业库存量9700吨,同比+193.9％,但从7月份开始库存已有明显降低趋势。

   持续发力聚醚胺领域,巩固风电材料龙头地位。公司共有两个生产基地,扬州晨化和淮安晨化,淮安晨化是公司最重要的生产基地,现有年产81000吨新材料(20000吨/年天然表面活性剂烷基糖苷、36000吨/年特种聚醚、20000吨/年磷系阻燃剂、5000吨/年特种聚脲涂料)项目。2021年9月26日,晨化股份发布公告称,淮安晨化与淮安投促局签订《淮安晨化新材料有限公司年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目合作框架协议》,拟建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目,计划于2023年开工,预计2024年投运。2022年11月,公司公告将江苏大江年产34000吨聚氨酯功能性助剂项目的拟用地与淮安晨化年产4万吨聚醚胺(4.2万吨聚醚)项目的拟用地进行合并。扩建项目建成后,晨化股份将拥有7.1万吨聚醚胺产能,国内仅次于正大新材料7.5万吨产能,风电固化剂龙头地位稳固。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.72元、0.99元、1.95元,对应动态PE分别为16倍、11倍、6倍。给予公司2024年16倍估值,对应目标价15.84元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌风险、产能释放不及预期风险、下游需求不及预期风险。