新华医疗(600587):聚焦主业现活力,内外发力超预期-2023H1点评报告

2023年8月22日,公司披露2023年半年报,2023H1营业收入50.73亿元,同比增长14.4％;归母净利润4.59亿元,同比增长42.3％。其中二季度单季收入26.34亿元,同比增长13.4％;归母净利润2.62亿元,同比增长34.7％。2023H1公司毛利率与经营性现金流均有较大提升,盈利能力与经营质量稳步上行,全年利润高增长可期。

   成长性:聚焦主业收入稳步增长,海外构建新增长曲线收入稳步增长,主业占比提升。2023H1公司收入同比增长14.4％(Q2同比增长13.4％),收入稳步增长,且公司聚焦主业(医疗器械、制药装备),收入结构显著优化,2023H1公司医疗器械与制药装备收入占比60.68％,同比提升2.51pct。自2017年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来,2018-2022年,公司两大核心板块医疗器械(收入占比由22％提升至41％)、制药装备(收入占比由8％提升至16％),收入占比稳步提升,2023H1仍维持持续提升趋势。我们认为,公司医疗器械＆制药装备板块空间更广、毛利率更高,随主营业务占比稳步提升,公司收入与利润均有望实现较高增长。海外拓展初见成效,构建新增长曲线。2023H1公司海外新签订合同额同比增长98％,部分产品、部分市场均实现了零的突破:2022年筹建的越南办事处在上半年实现了老挝市场首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线;2022年筹建的埃及办事处在摩洛哥等市场签订新订单;实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破,签订FAT合同;泰国市场实现了STable-H8500电动液压手术床等高端产品系列的首次突破;美国市场首台非PVC膜基础输液生产线成功交付;手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场, 提高了产品出口额。我们认为,随公司海外渠道的逐步拓展,海外有望形成新增长曲线,打开长期成长空间。

   盈利能力:毛利率＆净利率有望持续提升2023H1公司毛利率与净利率持续提升,有望带来长期的业绩释放。2023H1,公司毛利率27.40％,同比提升1.23pct,主要受公司收入结构优化所致(医疗器械、制药装备毛利率更高)。受益于毛利率的提升,2023H1公司净利率9.41％,同比提升1.96pct。我们认为,随公司国企改革与股权激励驱动下,持续聚焦主业、提升效益,公司2023-2025年净利率有望持续提升。

   经营质量:经营性现金流由负转正2023H1公司经营活动现金流转正并大幅增长。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.02亿元,同比增长3.69亿元,公司经营活动现金流由负转正并大幅增长,经营质量明显好转。

   盈利预测与投资建议基于以上分析,我们预计,公司2023-2025年营业收入分别为107.12/121.91/137.48亿元,分别同比增长15.4％、13.8％、12.8％;2023-2025年公司归母净利润分别为7.67/9.18/10.78亿元,分别同比增长52.61％、19.71％、17.43％,对应EPS分别为1.64/1.97/2.31元(2023年16倍PE),维持"增持"评级。

   风险提示政策落地实施不及预期的风险;新品商业化或市场接受度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;并购标的管理不及预期的风险