瑞华泰(688323):Q2环比减亏,嘉兴产能释放驱动成长

事件公司发布2023年半年度报告,报告期内实现营业收入1.22亿元,同比下滑24.75％;归母净利润-793.27万元,同比下滑129.32％;扣非归母净利润-1077.39万元,同比下滑143.87％。

   下游需求逐步修复,Q2环比大幅减亏分板块来看,报告期内受下游消费电子市场表现疲软、行业去库存等因素影响,公司热控PI薄膜、电子PI薄膜收入分别为3243.15、5729.92万元,分别同比下滑55.29％、10.08％;

   电工PI薄膜则保持稳定增长,实现销售收入3048.09万元,同比增长29.50％。报告期内,受产品销售结构变化、售价下降,以及研发投入和财务费用增加等因素影响,公司盈利能力下降,销售毛利率、净利率分别为28.26％、-6.50％,分别同比下滑13.75、23.19个百分点。分季度来看,Q2下游消费电子客户接单量已逐步恢复正常,公司业绩随之显著改善,实现营业总收入7730.88万元,环比Q1增长72.92％;实现归母净利润-32.88万元,环比Q1减亏727.50万元。我们预计下半年随下游需求持续回暖,公司有望逐步实现扭亏为盈。

   研发投入持续加大,在研项目储备丰富报告期内,公司研发费用为1608.88万元,同比增长20.32％;研发费用率为13.19％,同比增长4.94个百分点。截至报告期末,公司共有在研项目11项。其中,CPI光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段;与下游应用单位共同技术攻关的COF用PI薄膜已完成多次评价;两项PI浆料开发项目已完成中试产线设计;

   TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作;空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段。公司拥有完整的PI薄膜研发和产业化核心技术体系,在研产品产业化前景良好,未来公司产品矩阵将愈发完善。

   嘉兴基地项目有序投产,释放成长动能报告期内,嘉兴瑞华泰1600吨/年募投项目有序推进,4条主生产线已开始投料进行产品调试,预计部分产线将于今年下半年陆续投入使用;另外2条主生产线正在安装中。报告期内,嘉兴瑞华泰营业收入、净利润分别为3611.12万元、250.84万元,后续随着嘉兴产能持续释放,嘉兴瑞华泰业绩有望实现快速增长。待嘉兴产线全部投产,公司深圳、嘉兴两基地将合计拥有15条PI薄膜量产产线,合计产能将达到2650吨/年。产能规模及产线数量扩张,一方面有助于提高公司在研产品的产业化效率,另一方面也将提升公司产品量产能力,进而提升公司市场占有率和市场竞争力。

   投资建议预计2023-2025年公司营收分别为3.83、6.27、8.87亿元,同比分别增长26.81％、63.84％、41.56％;归母净利润分别为0.29、0.95、1.50亿元,同比分别增长-24.71％、223.62％、58.72％;EPS分别为0.16、0.53、0.84元/股,对应PE分别为134.6、41.6、26.2倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能,维持"推荐"评级。

   风险提示下游需求不及预期的风险,原材料价格大幅上涨的风险,嘉兴基地产能释放不及预期的风险,在研产品进展不及预期的风险等。