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地铁设计(003013):省内业务快速增长,前瞻布局新领域

华泰证券   2023-08-21发布
23Q2收入/归母净利同比+11.2%/+15.1%,维持"买入"公司发布23年中报:23H1实现收入/归母净利12.3/2.1亿元,同比+8.2%/+11.1%,其中Q2实现收入/归母净利6.3/1.1亿元,同比+11.2%/+15.1%。23H1公司已公告中标/签订合同金额达28.9亿元(22年同期仅0.6亿元),在手及新签订单加速释放有望带动公司业绩增长,维持公司23-25年归母净利预测为5.0/6.3/7.9亿元(CAGR+25.6%),可比公司23年Wind一致预期均值0.64xPEG,我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好,且存量改造有望带来新的成长空间,维持给予23年0.7xPEG,维持目标价22.55元,维持"买入"。

   规划咨询及总承包业务快速增长,勘察设计业务毛利率显著提升23H1公司勘察设计/规划咨询/工程总承包收入10.5/1.1/0.8亿元,同比-1.8%/+221.8%/+106.6%,规划咨询及总承包业务快速增长。分地区看,23H1公司广东省内/省外收入9.2/3.1亿元,同比+33.1%/-30.4%,大湾区轨交建设加速带动公司省内订单收入显著增长。23H1公司毛利率39.3%,同比+3.1pct,勘察设计业务毛利率42.3%,同比+5.1pct,我们预计主要系省内优质项目占比提升,公司作为省内轨交设计龙头具有本土优势,23H1公司省内业务毛利率44.7%,同比+8.8pct。

   期间费用率同比略增,经营性现金流承压23H1期间费用率14.4%,同比+1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/7.0%/5.3%/-0.6%,同比+0.6/-0.3/+0.8/+0.7pct,其中销售费用率上升主要系职工薪酬及投标费用增加。23H1归母净利率17.3%,同比+0.4pct,主要系毛利率增长。23H1末公司资产负债率/有息负债率54.4%/6.6%,同比+0.5/+6.0pct,其中有息负债率上升主要系短期借款增加。23H1经营性净现金流-6.0亿元,同比-1.9亿元,主要系经营活动所支付的现金增加。

   前瞻布局节能环保及新型储能,广州城中村改造有望受益23H1公司有序开展全国46个城市45条总体总包和设计总承包线路以及13条咨询线路的设计任务,先后在广州11个城市中标新项目,市场竞争力持续巩固。在做优做强轨道交通设计核心业务的基础上,23H1公司全资设立了广州科慧能源公司并参与设立广州储能集团,深度布局轨道交通节能环保及新型储能产业新业务,有望拓展新的利润增长点。据广州政府,23年广州计划完成2000亿元城市更新固定资产投资,同比+60%,23年公司控股股东广州地铁集团成为首批7家市级"做地"主体之一,公司作为广州地铁集团旗下的核心设计子公司,未来有望深度参与广州城中村改造。

   风险提示:项目进度不及预期;轨交建设不及预期;存量改造推进不及预期。

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