钱江摩托(000913):中大排短期承压,静待产品周期-系列点评之十三

事件概述

   公司发布2023年半年报:23H1实现营收29.0亿元,同比+12.2％,归母净利2.8亿元,同比+39.9％,扣非归母净利2.5亿元,同比+31.6％。其中23Q2实现营收15.6亿元,同比-5.5％,环比+17.2％,归母净利2.1亿元,同比+24.7％,环比+178.8％,扣非归母净利1.8亿元,同比+12.7％,环比+148.2％。

   分析判断:

   23Q2:中大排短期承压利息收入助长利润营收端:据中国摩托车商会数据,4-6月公司摩托车合计销售11.7万辆,同比+3.8％,环比+26.9％,其中250cc+中大排摩托车合计销售3.2万辆,同比-35.8％,环比+10.6％(除行业增速放缓、出口拖累影响外,亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大)。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc占比提升,致23Q2营收15.6亿元,同比-5.5％,环比+17.2％。利润端:23Q2公司毛利率27.4％,同比-1.7pct,环比+2.1pct,同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利2.1亿元,同比+24.7％,环比+178.8％,扣非归母净利1.8亿元,同比+12.7％,环比+148.2％,主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进,其中23Q2单季财务费用达1.2亿元。费用端:23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6％/4.5％/6.2％/-7.9％,同比分别+0.6、+0.4、+0.9、-3.7pct,环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct,除财务费率外其余总体保持平稳。

   产品定义提升明显中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一,2022年5月以来,在强势产品周期驱动下,公司中大排量销量迎来爆发式增长,据中国摩托车商会数据,2022年公司250cc+累计销售14.1万辆,同比+71.1％,表现明显优于行业,尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200％增长。2022年公司产品定义能力提升明显,闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势,需求延续确定性强,展望2023年,赛450、闪350、鸿150(分别对应仿赛、巡航及踏板)等有望接棒产品周期。

   治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善,渠道、研发、合作全面升级。1)管理:从国企到民企,2022年5月发布实控人增持+股权激励计划,其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成,股权激励(草案)覆盖全部5名核心高管;2)渠道:2022年新建QJMOTOR门店超过500家,其中E网门店超200家;加快自主外贸渠道建设,新增渠道13家;3)研发:2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业,设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作:2021年底同哈雷合资公司完成注册登记,2023年3月首款量产车型X350正式上市。聚焦摩托主业,扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业,截至22Q2拖累因素基本消除:1)锂电业务:现已停产,2022年3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围;2)房地产:2019年竣工,2022年出售持有的都江堰全部股权;3)半导体封装、电控不再投入资源。

   投资建议

   鉴于2023年行业增速放缓影响,下调盈利预测,预计公司2023-2024年营收由81.8/109.8/139.3亿元调整为72.9/95.6/121.9亿元,归母净利由6.09/8.50/11.74亿元调整为6.00/7.51/10.02亿元,EPS由1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元,对应2023年8月21日15.47元/股收盘价,PE分别14/11/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;市场竞争加剧。