得利斯(002330):客户拓展稳步推进,预制菜成长可期-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报,23H1公司实现营业总收入15.43亿元(yoy+9.9％),归母净利润2566万元(yoy-47.4％),扣非归母净利润2532万元(yoy+6.7％)。其中,23Q2公司实现营业总收入7.56亿元(yoy+8.4％),归母净利润340万元(yoy-81.3％),扣非归母净利润168万元(yoy-52.4％)。

   牛肉贸易类增速亮眼,预制菜有望持续发力。分产品看,23H1公司冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类营收分别为7.51/3.54/1.55/2.00/0.47亿元,分别同比+1.33％/+15.89％/-7.37％/+94.85％/-10.99％。冷却肉及冷冻肉增速承压,主要系23年初以来,全国生猪产业整体供大于求,叠加猪肉消费疲软、冻肉库存较高等因素,导致猪肉价格低迷,屠宰行业整体开工率降低。预制菜类营收稳步成长,主要系公司不断丰富预制菜产品矩阵,同时加强B＆C端渠道建设和客户拓展。牛肉贸易类营收显著增加,主要系公司持续推广牛肉类新品,山姆渠道业务量持续增长。截至目前,公司募投项目山东10万吨/年肉制品加工项目已逐步投产运营,陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设,预计23Q3建成投产。公司募投项目逐步投产,助力公司新旧动能转换,有望进一步提升服务客户的能力和市占率。

   大客户渠道稳步增长,经销网络整合优化。分渠道看,23H1公司经销/直销/大客户营收分别为6.59/1.23/7.61亿元,分别同比+12.84％/-15.48％/+12.84％,经销、大客户渠道营收稳步增长。经销商方面,截至23H1末,公司经销商数量合计1130家,相比22年末净减少195家,其中山东省内/华东/东北/华北/西北/其他地区分别净减少4/37/65/44/18/27家,东北,华北经销商数量减少较多,主要系公司不断完善市场布局,增加直营门店覆盖,并根据业务开展、账款等情况对部分经销商进行整合优化。

   毛利率承压,期间费用率显著收缩。23H1公司毛利率9.05％(yoy-1.63pcts),毛利率承压主要系原材料价格上涨,公司与客户的调价存在一定滞后性。期间费用率6.46％(yoy-1.73pcts),其中销售费用率3.30％(yoy-1.00pcts),管理费用率2.76％(yoy-0.32pcts),研发费用率0.27％(-0.26pcts),财务费用率0.13％(yoy-0.15pcts)。归母净利率1.66％(yoy-1.81pcts),上半年盈利承压。

   投资建议:看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势,我们预计公司2023-2025年营收分别为36.01/41.58/47.48亿元,同比增长17.1％/15.5％/14.2％,归母净利润分别为0.67/1.13/1.65亿元,同比增长111.4％/68.4％/46.2％,当前(8月18日)股价对应PE分别为55/33/22X,维持"推荐"评级。

   风险提示:猪肉价格大幅波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题等