新疆众和(600888):电子需求下降拖累Q2业绩,AI打开市场空间-2023年半年报点评

事件:2023年8月15日,公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.42亿元,同比下降23.39％;归母净利润8.22亿元,同比增长4.34％;扣非归母净利7.27亿元,同比下降3％。2023Q2,公司实现营收17.93亿元,同比下降15.27％、环比增长23.74％;归母净利润3.96亿元,同比下降3.04％、环比下降7.04％;扣非归母净利润3.25亿元,同比下降10.35％、环比增长18.95％。业绩基本符合我们预期。

   消费电子需求疲弱,毛利下降明显。消费电子终端需求较弱,手机、集成电路产量均下降,公司高纯铝、电子铝箔、电极箔业务均受影响,2023H1公司毛利5.52亿元,同比下降25.6％。细分来看,公司电极箔产品贡献毛利为1.40亿元,同比下降35.72％,占总毛利比25.37％;电子铝箔产品贡献毛利为0.64亿元,同比下降61.82％,占总毛利比11.67％;高纯铝产品贡献毛利为0.83亿元,同比下降5.57％,占总毛利比14.9％。

   电子材料需求下降叠加煤价下拖累Q2业绩。环比看,减利点有毛利(-0.62亿元),主要因为消费电子市场需求下滑,电子新材料加工费下降;投资/其他收益(-0.14亿元),主要因为新疆煤价下跌,参股企业天池能源业绩下降。主要增利点为所得税(+0.33亿元),减值损失(+0.15亿元),主要因为坏账转回。

   未来看点:1)电子铝材料行业龙头,一体化布局完善。公司具有高纯铝产能5.5万吨,电子铝箔3.5万吨,电极箔产能2300万平方米,是国内先进的铝电解电容器用电子材料龙头,技术行业领先。公司目前形成"能源-(一次)高纯铝-高纯铝/合金产品-电子铝箔-电极箔"完整产业链。公司地处新疆,能源成本优势突出,而一体化布局有助于提升产品品质,增强抗风险能力。2)AI时代来临,电子新材料需求潜力大。新能源汽车基数效应将显现,而AI技术和机器人市场快速发展,电子半导体将迎来新的周期,未来需求潜力大,公司作为铝电子材料龙头,将明显受益。3)项目多点开花,产能进入释放期。公司在建工程项目较多,高纯铝、电子铝箔、电极箔均有项目布局,各个项目进展较快,未来随着项目落地,产能或将进入释放期,龙头地位进一步巩固。3)煤价逐步企稳,投资收益有望恢复。能源转型背景下,动力煤供应约束较强,价格下行空间有限,而天池能源煤炭产能持续扩张,未来公司投资收益依然可观。

   投资建议:消费电子市场逐步企稳,AI大发展下,铝电子材料空间大。能源转型背景下,动力煤价格中枢或将企稳,而随着疆煤外运的实施,新疆煤企将受益,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.61亿元、16.89亿元和18.33亿元,EPS分别为1.08元、1.25元和1.36元,对应8月18日收盘价的PE分别为7、6和6倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,动力煤价格下行,项目进展不及预期。