航材股份(688563):航空产业链核心供应商,四大核心业务具备放量趋势-深度研究

公司是一家主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业,其设立四大事业部统筹钛合金铸件、橡胶与密封材料、透明件以及高温合金母合金四大业务,核心受益于军民机未来放量的趋势,公司的四大核心业务预计将实现较快增长。

   公司四大事业部来源自航材院,技术历史悠久,具备先发优势。公司四大事业部:钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部,均来源自航材院,具备悠久的技术开发和研究历史,先发优势明显,各业务在各自领域均居于国内领先地位。2019-2022年,公司营业收入保持稳定增长,由2019年的13.25亿元上升至2022年的23.35亿元,CAGR达到20.79％。归母净利润由2019年的3.32亿元上升至2022年的4.42亿元,CAGR为10.01％。2023年Q1,公司实现营业收入5.82亿元,同比上升18.49％,归母净利润实现1.21亿元,同比上升6.44％。2023年上半年,公司预计实现营收12.2-13.2亿元,同比+10.01％-19.03％;预计实现归母净利润2.4-2.7亿元,同比+5.73％-18.95％;预计实现扣非归母净利润2.41-2.71亿元,同比+5.35％-18.47％。

   布局航空发动机两大核心材料,未来核心受益于军民用航发放量。根据中国产业信息网,钛合金与高温合金分别占航空发动机原材料成本的30％与35％,属于航空发动机的两大核心材料。公司钛合金铸件以中介机匣为核心产品,铸件产品覆盖国内绝大部分军用航发型号,国内民航及国际宇航拓展良好。高温合金母合金方面,公司作为产业链上游核心供应商,等轴、定向母合金实现批产,与高温材料研究所实现产研协同。在钛合金和高温合金两大航空特种金属材料方面,公司将核心受益于军民用航发的放量。

   透明件业务国内占据领先地位,军机市场占有率高,民机市场具备较大国产化替代空间。公司是国内最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制的企业,经过多年积累,公司飞机座舱透明件事业部在航空有机＆无机透明件领域已成为国内领军企业。公司承担着国内几乎全部三代、四代在役空军海军飞机、教练机的透明件制造和新型透明件的研制任务,承担着我国几乎全部歼击机透明件研制等,未来将核心受益于军机放量。另外,国产大飞机进展顺利,C919实现首飞投入商业运营,但其国产化率较低,公司作为航空透明件核心供应商,未来具备较大的国产化替代空间。

   橡胶与密封材料核心供应商,填补国内空白,军民机放量助推业务提升。公司参与大部分军用直升机弹性元件的立项研制,率先在国内研制直升机旋翼弹性元件,填补了国内空白,使中国成为世界第三个掌握该项技术的国家。

   另外,根据中国商飞公布的合格物料清单,航材股份研制的民机用密封剂产品列入其中,主要应用于C919国产大飞机整体油箱和机身通用密封。市场竞争方面,公司多项产品为国内唯一供应商,在国内市场,除西北橡胶院在橡胶胶料、橡胶复合型材等部分型号,中蓝晨光在密封剂个别牌号存在竞争外,国内几乎无其他竞争对手。未来随着军民机放量,公司将核心受益。

   募集资金缓解产能紧张态势,资产注入计划助力公司发展。公司此次IPO募集资金投资范围覆盖公司四大业务板块,核心在于缓解各大业务的产能紧张态势,并为未来下游需求提升打好提前量,预计随着公司募投项目的达产将推动公司收入和盈利能力的不断提升。另外根据招股说明书,公司托管的镇江钛合金公司注入计划明确,其当前承接钛合金铸件前段、后段工序,未来注入后进一步提升钛合金铸件产能和加工能力,助力公司持续发展。

   盈利预测:预测2023-2025年公司归母净利润分别为5.55亿、7.52亿和9.98亿元,对应估值48/35/27倍,首次给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:上游原材料价格波动、扩产节奏不及预期、订单不及预期。