沃顿科技(000920):膜主业稳健增长,静待新产能落地

事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营业收入6.86亿元,同比+9.88％;实现归母净利润/扣非归母净利润0.72/0.70亿元,分别同比+13.36％/+19.90％。分季度看,2023Q2实现营业收入/归母净利润3.60/0.43亿元,分别同比+15.70％/+0.67％,分别环比+10.55％/+51.42％。

   拓宽工业膜应用领域,发力大通量家用膜,膜产品营收持续增长。工业膜方面,2023年以来,工业经济逐步修复叠加节水政策持续颁布,推动工业膜需求增长,公司紧抓膜行业国产化趋势,在工业用水、特种浓缩分离、海水淡化等领域持续发力,工业膜销量增长良好。家用膜方面,公司加强与各大净水机厂商合作,持续推动中高端大通量产品消费升级。2023年上半年膜产品实现营业收入4.33亿元,同比+16.21％;实现毛利率38.55％,同比-0.34pct。

   中水回用项目稳定经营,膜分离需待订单进一步转化。公司中水回用项目产能持续释放,运营效率持续提升,同时公司深耕膜分离业务,获得盐湖提锂、磷酸铁废水零排放等多个项目订单,并实现海外盐湖提锂膜分离项目订单零突破。2023年上半年中水回用实现营业收入2829.26万元,同比+6.28％;膜分离实现营业收入896.56万元。目前,公司未履行完毕订单金额为1.80亿元,其中部分为膜分离订单,预计随着项目竣工验收逐步推进,下半年膜分离收入有望显著增加。

   新建产能预计下半年投产,打开增长天花板。目前公司膜产品设计产能为2330万㎡,实际可达成产能为3000万㎡,2023年以来产能基本达到满产。沙文工业园三期项目预计2023年下半年竣工,若顺利投产,将形成聚酰胺复合反渗透膜材料480万㎡、海水淡化反渗透膜组件4万支、大通量反渗透膜组件145万支的生产能力,为公司打开增长天花板。积极应对行业低迷局面,植物纤维制品业务整体平稳。家居行业整体低迷,床垫行业呈现整合化趋势,家具全品类和整装一体化发展对单一品类家具厂商构成冲击,公司积极开拓销售渠道,持续降本增效,植物纤维业绩整体平稳。2023年上半年,公司植物纤维制品实现营业收入1.92亿元,同比-5.86％;实现毛利率38.57％,同比+3.29pct。

   盈利预测:我们预计2023-2025年公司实现营业收入16.12/18.38/20.92亿元,实现归母净利润1.68/2.01/2.38亿元,对应PE为26.77x/22.31x/18.84x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,工业膜和植物纤维行业竞争加剧,进口替代进程不及预期,订单获取不及预期,盈利预测和估值模型不及预期等