恒源煤电(600971):受益成本管控,盈利同比大幅增长-2023年半年报点评

事件:2023年8月17日,公司发布2023年半年报。2023年上半年,公司实现营业收入42.38亿元,同比下降4.84％;归母净利润11.18亿元,同比增长27.15％;基本每股收益0.9314元。2023年第二季度,公司实现营业收入20.00亿元,同比下降4.57％,环比下降10.62％;归母净利润5.10亿元,同比增长3.18％,环比下降16.21％。

   煤炭价格下滑影响营收,成本和四费降低提高净利。据公司公告测算,23H1公司吨煤售价1051.36元/吨,同比下降7.15％;吨煤成本545.04元/吨,同比下降17.90％;煤炭业务毛利率48.16％,同比抬升6.79pct。23Q2公司吨煤售价1028.24元/吨,同比下降15.40％,环比下降4.15％;吨煤成本507.30元/吨,同比下降19.02％,环比下降12.52％;煤炭业务毛利率50.66％,环比抬升4.72pct。2023年上半年,公司管理费用因设备大修支出减少同比大幅节省约1.21亿元,四费合计节省0.78亿元,同比下降11.03％。23H1公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入,但受益于成本和四费的下降,净利润同比上涨。

   煤炭产量下降、销量增长,煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算,23H1,公司实现原煤产量447.92万吨,同比减少10.00％;商品煤产量359.64万吨,同比减少2.90％;商品煤销量379.21万吨,同比增长4.17％。23Q2,公司实现原煤产量226.82万吨,同比减少8.68％,环比增长2.59％;商品煤产量185.09万吨,同比减少0.34％,环比增长6.04％;商品煤销量182.16万吨,同比增长14.31％,环比减少7.56％。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下,延长矿井开采年限至40.84年,可有效保障生产接替,公司预计于2023年12月完工。此外,公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权,截至目前,集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980万吨,是上市公司现有核定产能的181％,未来公司煤炭板块扩产空间广阔。

   电力业务权益净利润为负,营收占比低影响有限。2023年上半年,公司电力业务实现权益净利润-318.37万元,其参控股的5个电厂中,仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利,合计贡献权益净利润1449.16万元,钱营孜发电占比83％;其余3个电厂均为亏损状态。2022年11月,公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目,项目年发电量约48亿千瓦时,计划于2024年底建成投产,投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW,较当前扩大90.84％,有望成为新的盈利增长点。此外,公司宿州热电年发电能力38亿千瓦时,机组规模与钱营孜发电相当,未来有望提升公司业绩。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利润为21.98/24.06/26.92亿元,对应EPS分别为1.83/2.00/2.24元/股,对应2023年8月17日股价的PE分别为4/4/4倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;集团资产注入、在建项目进展不及预期。