禾丰股份(603609):饲料承压向前,白鸡蓄力周期-2023年中报点评

公司披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入167.08亿元,同比+21.19％,归母净利润-0.25亿元,同比-154.37％。2023Q2公司营业收入88.64亿元,同比+19.59％,归母净利润-0.45亿元,同比-125.62％。

   原料行情多变,饲料承压向前。2023年上半年,下游养殖业不景气,在一定程度上阻碍了原料价格变化的向下传导,国内各饲料企业在成本管控方面面临巨大挑战。

   对此,公司从技术、采购、运营等多个方向入手,各部门紧密联动,协同降本增效。上半年,公司合并范围内企业饲料外销量197.9万吨,同比增长11％;其中,预混料同比增长34％,浓缩料同比增长5％,配合料同比增长13％。

   白鸡扩大规模,蓄力景气周期。2023年上半年,公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽,同比增长16％,但受高苗价影响,屠宰端利润大幅下降。22年引种不畅,行业预计从今年Q4起逐步迎来白鸡的景气周期,公司趁势扩大白鸡规模。种鸡端,继续扩大父母代种鸡饲养规模,商品鸡雏自供比例将于四季度达到本年高点。

   养殖端,商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张,上半年公司毛鸡自供比例超过90％。屠宰端,依托显著优于行业的运营水平和盈利能力,公司屠宰加工事业群产销规模不断扩大,控参股合计年屠宰产能超过11亿羽。

   猪价低位震荡,公司严控规模。2023年上半年,控参股企业合计出栏生猪53万头,其中肥猪35万头,仔猪16万头,种猪2万头。在此基础上,公司不断优化内部养殖结构,逐渐扩大优势区域、优势项目产能利用率及权益份额,提高各猪场的考核标准,全力推动过程绩效管理体系,果断淘汰落后产能,养殖成绩稳步提升。

   考虑到饲料增速低于预期、鸡苗价格大幅上涨、猪价超预期下跌,我们下调23-25年公司饲料销量增速,上调23-24年鸡养殖成本,下调23-25年猪价。预计23-25年公司实现归母净利润2.73、11.99、10.85亿元(原预测9.20、17.51、13.60亿元),同比-46.8％、338.4％、-9.5％。考虑到2023年猪养殖亏损,我们选择以2024年业绩进行估值。分板块看,预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润5.19亿元、禽产业利润6.79亿。根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司24年水平,分别给予上述2大板块8x、11xPE,目标价12.65元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险