帕瓦股份(688184):二季度毛利率环比增长,前驱体量利齐升-2023半年报点评

事件:公司2023年8月16日发布2023年半年报,23H1实现营业收入4.61亿元,同比降低47.37％;归母净利润0.16亿元,同比降低77.21％;扣非归母净0.09亿元,同比降低86.74％;EPS0.12元/股;毛利率12.05％,同比降低2.06pcts,净利率3.43％,同比降低4.49pcts。

   二季度毛利率创近一年新高,利润同比降幅明显收窄。公司23Q2实现营收2.16亿元,同比/环比降低53.41％/12.37％,然而预计主要由于产品结构变化,23Q2毛利率同比/环比提升3.70/5.86pcts至15.17％,创22Q1(17.06％)以来新高。费用方面,23Q2除管理费用同比增长44.43％外均同比降低,期间费用0.18亿元,同比/环比增长-25.07％/2.07％,同比明显下降,然而由于营收下降,期间费用率同比/环比增长1.11/2.96pcts。主要受益于毛利率涨幅大于费用率,公司23Q2营业利润/归母净利润环比提升43.38％/45.95％,同比降幅(54.22％/57.41％)相对23Q1(86.00％/86.43％)明显收窄。现金流方面,公司23Q2CFO同比/环比增长-44.91％/133.12％,资本开支主要由于IPO募投项目建设同比/环比增长317.41％/120.93％。资本结构方面,公司23H1末资产负债率仅为23.16％,虽相比23Q1末提升4.2pcts,债务融资空间仍较为充足。

   产能利用率逐月修复,量利齐升助力业绩增长。23H1主要受行业短期进入去库存阶段影响,公司前驱体销量同比下降29.72％至5439.12吨,然而进入5月以后,公司产能利用率逐月修复,6月开工率水平已达到高位状态,23Q2销量达3005.26吨,环比增长23.48％。盈利能力方面,主要受益于5月以后资源品价格企稳回升、需求逐步回暖、产能利用率提升、6月份后单晶高电压产品订单明显放量等因素,若考虑减值损失冲回,二季度单吨净利润已恢复至6000元以上。6月30日,公司IPO募投一期年产2.5万吨三元前驱体项目成功点火试车,待爬坡结束后,在下半年单晶型高电压、超高电压产品供需两旺的市场预期下,生产制造规模效应显现,叠加出货结构进一步优化,预计下半年产能利用率、单吨盈利水平都将较上半年有明显改善。此外,叠加IPO募投项目二期1.5万吨项目24H1投产、钠电正极前驱体客户吨级验证顺利推进、客户群持续扩张,公司前驱体产销量有望持续提升。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入16.04/32.33/36.18亿元,归母净利润1.28/3.00/3.39亿元,EPS0.79/1.86/2.10元,对应PE分别为32.30/13.71/12.14倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业技术路线变更及竞争加剧。