宝新能源(000690):上半年电力盈利超2亿元,煤价回落、业绩弹性可期

电力板块实现净利润2.2亿元,投资收益持续增厚业绩。公司发布2023年中报,上半年实现营收49.97亿元(同比+32.6％);归母净利润3.14亿元(贴近此前预告上限2.6～3.3亿元),其中电力板块为2.21亿元(上年同期为-0.38亿元)。此外,公司同期投资收益0.70亿元(梅州客商行、东方富海、中广核汕尾分别为0.24、0.26、0.14亿元)。受益于主业盈利修复,上半年经营现金流净额为6.51亿元(同比+371％)。

   多元电煤采购策略,煤价下跌业绩弹性大。公司燃料主要是市场煤,根据百川盈孚数据,8月16日秦皇岛Q5500煤价已降至815元/吨,6月至今均值较3-5月下降208元/吨;公司进口煤占比较高,印尼Q4200换算Q5500煤价6月至今均值较3-5月下降148元/吨;此外公司亦积极拓张长协,期待Q3成本持续下降。在现货煤占80％、现货煤价下降200元/吨,测算公司Q3度电环比增利0.064元/千瓦时。

   火电装机高增,在建2GW+规划6GW。根据公司公告,公司火电在运3.47GW、在建2GW(陆丰二期/3、4号机组)、规划6GW(陆丰三四期/5～8号机组、荷树园四期/7、8号机组),装机弹性较高;其中陆丰3/4号机组预计十四五期间实现双投。在运装机中,荷树园电厂属于资源综合利用电厂,上网电价为0.6元/度左右。根据公司财报,公司联合中广核运营汕尾后湖0.5GW海风(持股8.09％),2023H1实现净利润1.73亿元。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为12.43、17.51、24.09亿元,按最新收盘价对应PE分别为11.81、8.39、6.10倍。公司火电集中于广东省,盈利对煤价弹性较大,且新增装机弹性较高。参考同业估值水平,给予公司2023年15倍PE估值,对应8.57元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求增长不及预期等。