康拓医疗(688314):PEEK为主要驱动力,海外销售起步

收入增长稳健。日前,公司公布2023年半年度报告,23H1实现收入1.35亿元(YoY+17.10％),归母净利润0.39亿元(YoY+0.10％),扣非归母净利润0.38亿元(YOY-0.66％)。23Q2,公司实现收入0.7亿元(YoY+13.88％),归母净利润0.2亿元(YoY-6.4％),扣非归母净利润0.19亿元(YOY-6.37％)。整体看在集采的大背景下,预计整体经销商去库存动力较强。

   钛材料产品增速放缓。报告期,公司PEEK材料神经外科产品实现收入8,333.79万元,较上年同期增长23.25％;钛材料神经外科产品实现收入3,773.25万元,较上年同期增长4.32％。PEEK材料神经外科产品的收入占主营业务收入的比例为64.01％,较2022年度持续提升,PEEK材料神经外科产品的持续增持仍是公司业务增长的主要驱动力。公司心胸外科PEEK胸骨固定带实现收入642.47万元,较上年同期增长45.66％,目前PEEK材料在胸骨固定领域渗透率仍然较低,凭借其良好的性能优势,未来具有较大的市场空间及增长潜力。

   费用端投入变大。23H1同比看,公司销售费率增长5.27pp,主要系加大了营销投入导致销售费用增长较快;管理费率基本持平;研发费率增长0.91pp,主要系研发人员增加导致研发人工成本增加,同时在研项目投入材料费、临床验证费用增加共同导致。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为1.04元/股、1.31元/股、1.62元/股。公司PEEK产品短期无新竞品,商业化进展也已经抢占高地,有望维持市场份额,同时公司海外增长曲线已经初步显现,但由于未来集采影响尚不明确,我们给予公司23年PE35X,对应合理价值36.43元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新品研发不及预期、行业竞争加剧、产品销售不及预期