洪城环境(600461):业绩稳健增长,优质运营资产迎价值重估-2023年中报点评

事件2023H1公司实现营业收入38.72亿元,同增0.76％,归母净利润5.85亿元,同增8.95％;加权平均ROE较同增0.39pct至7.95％。

   业绩稳健增长,业务结构改善盈利质量提升。2023H1公司综合毛利率较上年同期调整后+1.11pct,主要系运营收入占比提升同时工程业务利润率上升所致;归母净利率15.10％,较上年同期调整后+1.13pct,公司资产盈利能力和质量显著提升。对比上年同期调整前各业务情况来看,1)供水2023H1营收4.43亿元,同增10.62％;毛利率同降0.57pct至41.30％。2)污水2023H1营收12.18亿元,同增14.74％,毛利率同增3.17pct至43.39％,污水提标转运营带来量价齐升。

   3)燃气2023H1营收15.84亿元,同增1.51％,毛利率同降2.54pct至能源成本上涨盈利承压,期待顺价机制落实带来边际改善。4固废:2023H1营收6.71亿元,毛利率13.28％,鼎元生态净利润0.84亿元,2023全年业绩承诺约1.21亿元。5)水务工程2023H1营收3.72亿元,同减47.69％,毛利率同增26.53pct至主要系提标扩容改造步入尾声,结算期成本导入较少。

   经营性净现金流持续向好。2023H11)公司经营活动现金流净额8.18亿元,同增2)投资活动现金流净流出14.65亿元,同增3)筹资活动现金流净额8.14亿元,上年同期为-4.18亿元。

   稳定增长+优质现金流,低估值+高分红有安全边际价格改革驱动板块重估。水务运营资产业绩稳健,,2022年公司运营占比提升+资本开支放缓,自由现金流显著改善。公司承诺2021-2023年分红当前股息率TTM5.3％(对应2023/8/17)),有安全边际。随着供水提价及污水顺价的推进,资产回报稳定性增强,现金流长期向好支撑分红能力,优质水务资产有望迎价值重估。

   管网投资+直饮水,打开业务空间。1)厂网一体化南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题,政企联合总投入近200亿元,公司借力控股股东水业集团(南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位)先发优势,积极拓展污水管网工程和运维服务。2023年以来,公司陆续承接崇仁、安义污水厂网一体化项目,投资合计11.50亿元中标崇仁项目中标额4.6亿元。2)直饮水供水产业链延伸,打造管道直饮水南昌样板计划完成南昌50个管道直饮水项目。

   盈利预测与投资评级:综合环保公用平台稳健发展,南昌市管网投资＆直饮水打开业务空间。我们维持2023-2025年归母净利润预测10.47/11.90/12.71亿元,同比+11％/14％/7％,对应2023-2025年PE8.6/7.6/7.1倍(估值日期:2023/8/17),维持"买入"评级。

   风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期等。