日出东方(603366):空气能热泵业务持续高增

事件:日出东方公布2023年中报。公司2023H1实现收入20.6亿元,YoY+19％;实现归母净利润0.9亿元,上年同期亏损0.2亿元;实现扣非归母净利润0.6亿元,上年同期亏损0.5亿元。折算2023Q2单季度实现收入11.9亿元,YoY+9％;实现归母净利润1.0亿元,YoY+169％;实现扣非归母净利润0.8亿元,YoY+195％。公司热泵业务持续高增,带动收入持续增长。今年热泵内销市场较去年明显提速,我们认为热泵业务将为公司进一步带来收入和利润弹性。

   空气能带动收入持续增长:根据产业在线数据,2023M1-5中国热泵内销/外销销售额分别YoY+18％/31％,2022年热泵内销市场增速6％,今年以来增速环比提升。分业务来看:1)公司空气能热泵业务内外销并行,整体收入延续高增趋势。我们估算日出东方2023Q2空气能收入同比增速在50％以上,为公司收入增长的主要驱动力。2)公司太阳能热水业务仍为公司收入占比最大的业务,随着今年以来国内消费复苏,我们估算2023Q2公司太阳能热水器收入同比去年仍实现了小幅增长。3)我们认为公司厨电业务受地产政策变化影响或短期承压,但整体运行稳健。4)光伏及储能业务为公司除了热泵之外的第二增长曲线,目前业务仍处于投入期。随着光储热一体化趋势显现,我们预期光伏及储能与公司热泵业务的协同效应将进一步体现(详见报告《三谈空气能:当热泵遇见光伏,节能又现新空间》)。

   Q2单季度盈利能力改善:日出东方Q2毛利率同比+1.4pct,主要原因为:1)公司主要原材料价格同比去年下降;2)公司热泵规模效应显现叠加零部件自产率提高,带动热泵产品毛利率提升。公司净利率同比+5.0pct,我们认为主要因为公司内部实现降本增潜,销售费用率同比去年明显降低。Q2经营性现金小幅增加:日出东方Q2经营性现金流净额同比+0.5亿元,公司经营性现金流随营收增长小幅改善。公司筹资活动产生的现金流量净额同比+3.5亿元,主要是因公司为补充运营资金,对银行短期借款增加所致。

   投资建议:日出东方空气能业务发展较快,空气能热泵收入占比不断提升,热泵业务对公司收入及利润的拉动作用将进一步显现。公司光伏及储能业务充分利用原有光热业务的客户及渠道,与热泵产品形成协同效应,有望与热泵一起持续推动公司收入快速增长。我们预计公司2023～2024年EPS为0.58/0.67元,6个月目标价为7.54元,对应2023年13倍PE,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格上涨,补贴政策不及预期