盛德鑫泰(300881):产能释放抢抓火电需求,产品升级助推盈利增长-2023半年报点评

事件概述:2023H1,公司实现营收7.18亿元,同比增长25％;归母净利润0.51亿元,同比增长79.5％;扣非归母净利0.51亿元,同比增长77.7％。2023Q2,公司实现营收4.13亿元,同比增长33％、环比增长35.5％;归母净利润0.31亿元,同比增长101.1％、环比增长55.6％;扣非归母净利0.31亿元,同比增长100.5％、环比增长60.7％。

   点评:结构优化助力业绩改善,毛利率水平增长①量:不锈钢无缝钢管营收占比增加,合同负债增加。受政策影响,火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场,公司火电锅炉管订单明显增长,其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长11.97pct至29.8％,毛利占比同比增长19.41pct至51.16％。此外,公司合同负债875万元,同比增长111.38％。②价:公司毛利率改善。公司通过调整产品产能结构,扩大了合金钢、不锈钢钢管产能,并强化成本管控,使得2023H1毛利率提升2.27pct至15.13％。分季度看,2023Q2毛利率环比提升0.2pct,同比提升1.2pct至15.21％。

   未来核心看点:产能释放抢抓火电需求,产品升级助推盈利增长①火电锅炉管招标持续放量,超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量,对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。②积极投产把握市场复苏机遇。截止到2023年6月底,公司S30432产品已完成接单20315吨,占据国产S30432小口径管市场份额的近60％。为积极把握火电市场复苏机遇,公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态,累计使用募集资金金额约1.60亿元。③技术创新实现产品引领。截止到2023年6月底,公司产品TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订多批共1988吨的订货合同;主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金正在研发;锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段,有望批量投入市场。投资建议:受益于火电锅炉管行业需求放量,且新增产能持续释放,我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润2.08/3.17/3.67亿元,对应8月15日收盘价,PE分别为17、11和10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。