冠豪高新(600433):Q2盈利筑底,H2改善可期-点评报告

8月15日,公司披露23H1业绩:2023H1收入34.49亿元(同比-9.60％),归母净利-5032万元(同比-133.65％),扣非归母净利-5983万元(同比-141.15％)。23Q2收入为18.23亿元(同比-13.03％),归母净利润为-0.58亿元(同比-152.35％),扣非归母净利-0.67亿元(同比-160.48％),Q2盈利触底,H2有望改善。

   Q2成本高位＆纸价下滑盈利承压,H2纸价修复＆使用低价浆复苏可期价格端,23Q2成本超速下跌＆需求疲弱,白卡价格下跌抵减成本改善幅度,7月起白卡陆续挺价、部分传导落地,H2价格有望温和修复;Q2热敏纸、热升华转印纸价格不同程度下滑,8月部分转印纸厂家发布涨价函,Q3或触底反弹。成本端,Q2仍消耗部分库存高价浆、成本红利释放不显著,考虑纸浆库存及采购周期,预计Q3起可集中超跌低价浆,吨盈利剪刀差逐季扩张;销量方面,23H1国内外需求不振,出口高毛利订单减少,随烟标二维码改版完成,H2烟卡放量恢复增长,终端消费修复迎接包装旺季,整体产品销量环比改善可期,综合业绩有望逐季回暖。

   利润率环比下滑,费用率稳定,现金流环比改善(1)利润率:23Q2公司实现销售毛利率2.66％(同比-14.77pct,环比-7.34pct),实现销售净利率-8.40％(同比-15.79pct,环比-8.62pct),利润率环比下行,主要系产品价格不同程度下滑且成本改善有时滞。

   (2)期间费用率:23Q2期间费用率为9.57％(同比+1.48pct,环比+0.18pct),其中销售费用率为1.09％(同比持平,环比-0.06pct),管理与研发费用率为8.76％(同比+1.43pct,环比+0.27pct),财务费用率为-0.28％(同比+0.05pct,环比-0.03pct),主要系美元升值影响,调整外币资产结构,产生汇兑收益较多。

   (3)营运效率与现金流:23Q2公司应收账款及票据9.29亿元(同比+0.37亿元,环比-0.25亿元),应收账款周转天数47.49天(同比+8.31天,环比-3.57天),应付票据及账款合计13.01亿元(同比-1.47亿元,环比+2.91亿元);存货13.26亿元(同比2.33亿元,环比-1.49亿元)。存货周转天数67.04天(同比+13.13天,环比-11.74天)。现金流方面,23Q2经营现金流净额为2.44亿元(同比-0.48亿元,环比+8.28亿元)。

   差异化特纸领军者,浆纸产能有序扩张,有望平滑周期波动公司规划30万吨白卡纸/6万吨特种纸预计分别24年中/24年末投产,公司于23年6月收购湛江中纸100％股权,湛江中纸高端包装新材项目已获环评、能评,61.2万吨化机浆有望23年底启动建设,自有浆线建成后将有效平滑周期波动。此外,公司研发投入领先行业,推出碳纤维纸、反渗透膜基材、数码白墨烫画膜等新产品,未来有望贡献新利润增长点。

   盈利预测我们预计公司23-25年营业收入为77.07/98.96/107.61亿元,同比分别-4.69％/+28.40％/+8.74％,归母净利润为3.29/5.08/6.04亿元,同比分别-15.12％/+54.46％/+18.94％,对应EPS为0.18/0.27/0.33元,PE为20/13/11X,维持"增持"评级。

   风险提示产品售价大幅波动风险;需求修复不及预期风险;浆价大幅波动风险