江苏神通(002438):核电业务高增速,冶金业务构成一定拖累

公司发布半年报,收入利润维持增长。公司于23年8月14日发布半年报,23年上半年公司实现营收9.99亿元,同比+8.28％,实现归母净利润1.25亿元,同比+20.37％,扣非归母净利润1.16亿元,同比+28.68％;单看23Q2,公司实现营收5.02亿元,同比+22.03％,归母净利润0.49亿元,同比+62.72％。

   费用率环比上升对净利率构成一定拖累。单看23Q2,公司营业收入环比+1.07％,而归母净利润环比-34.93％;同期毛利率30.50％,同比+2.41pct,环比+0.05pct,净利率9.84％,同比+2.46pct,环比-5.44pct,净利率环比下滑明显;23Q2,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14％/6.27％/3.97％/1.74％,环比+3.79/+2.16/-0.09/+0.92pct,费用率环比上升导致净利率下降。

   核电业务实现高增长,冶金增长发力、拖累明显。23年上半年,核电行业实现收入3.51亿元,同比+57.66％,验证核电订单进入收入确认高峰期,冶金行业实现收入1.68亿元,同比-41.92％,对收入构成较大拖累,能源/节能服务/其他业务分别实现收入3.42/0.86/0.53亿元,同比增速分别为+13.93％/53.41％/-4.61％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年的收入为22.11/26.87/31.91亿元,同期的归母净利润为2.99/4.06/5.19亿元,同期EPS0.59/0.80/1.02元/股,参考可比公司的估值水平,考虑到公司所在的领域技术壁垒较高、盈利能力优秀,正在向风电、EMC等领域扩展,短期行业波动不改长期向好趋势,我们维持给予23年20倍的PE估值,对应合理价值11.76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。核电行业发展不达预期的风险;传统行业发展不达预期的风险;原材料等成本上升的风险;疫情反复的风险。